光伏玻璃供给渐宽松，成本优势比较愈加显著
我们在本报告详细讨论了光伏玻璃需求-供给-库存的变化，以及对未来一年及五年供求关系的展望，认为21Q3 或是短期供求的拐点，但其中宽版玻璃的供求仍然相对偏紧。我们勾画了超白压延玻璃行业的生产成本曲线，并详细比较了超白压延/超白浮法/普通浮法玻璃的成本构成，认为不同玻璃工艺的单耗差异不大，成本区别主要体现为原片成品率及原料燃料价格。超白压延玻璃龙头通过本轮窑炉大型化有望继续降本约20%，深挖成本护城河。
需求总量稳健增长，宽版玻璃需求加速
碳达峰和碳中和目标下，我们预计中性情景下“十四五”我国光伏年均新增装机82GW，其中21 年60GW 以上。组件降本路线推动尺寸大型化和双玻率提升，2020 年双玻组件占比27.7%，2025 年有望增长至60%，2.0mm玻璃需求有望在2024 年超过传统的3.2mm 玻璃。我们测算2021 年全球光伏新增装机160GW 下，光伏玻璃需求982 万吨，同比增长25%。其中宽版玻璃需求约268 万吨，3.2/2.5/2.0mm 玻璃需求分别为593/128/261 万吨。
2025 年新增装机300GW 下，玻璃需求将达1766 万吨，CAGR+16%；其中宽版玻璃需求1575 万吨，CAGR+56%。
压延玻璃产能快速扩张，CR2 龙头地位稳固
截至2020 年末，全球超白压延玻璃产能33170t/d，其中国内29340t/d，占全球产能的89%。2020 年超白压延玻璃产量750 万吨，同比增长22%。
2018-2019 年玻璃产能个位数增长，叠加疫情影响导致2020 年供给缺口。
全球2021/2022 年拟新点火产能日熔量36000/21200 吨，年均拟冷修产能2660 吨，22 年末产能将超8 万t/d.2020 年CR2(信义光能/福莱特)合计占全球产能的49%(29%/20%)，同比提升2.3pct，过去十年持续领跑全行业，我们预计在产能快速扩张/规模成本优势下，CR2 龙头地位稳固。
压延玻璃有望继续降本，浮法背板阶段性渗透
我们通过项目环评和财务报告勾画了超白压延玻璃产能的成本曲线，呈现出较明显的阶梯分布。2021 年2 月行业平均成本17 元/㎡，该轮产能投产后龙头成本有望下降至13 元/㎡。CR2 过去五年毛利率平均34%左右，较二线企业高10-15pct.2020 年末超白浮法玻璃产能8200t/d，其中光伏背板玻璃约4000t/d，我们预计21H1 产能达10000t/d。浮法玻璃与压延玻璃单耗差异不大，成本差异主要来自窑炉规模与原材料、燃料价格波动。超白浮法玻璃背板较压延背板综合成本低10-15%，短期具备一定的渗透空间。
21Q3 光伏玻璃供求或扭转，宽版玻璃价格有望维持我们测算2021 年全年超白压延玻璃需求982 万吨，全年供给993 万吨，供需相对平衡；测算21 年Q1-Q4 光伏玻璃需求210/245/244/280 万吨，供给为212/232/260/289 万吨，21Q3 光伏玻璃的供求紧张有望得到实质性缓解。其中宽版玻璃全年供需关系相对偏紧，为浮法玻璃背板渗透提供了条件。
我们预计更多“原片-加工”一体化、“盖板-背板”一体化的企业将加快出现，21H2 光伏玻璃的综合成本竞争将更加显著。
风险提示：全球光伏装机或双玻渗透率低于预期，行业竞争激烈导致光伏玻璃价格下滑超预期，样本企业有限导致统计测算偏差。
