投资要点:
2017上半年中国新增光伏装机达24GW,高于市场预期(2017全年预期为25-30GW),累计光伏装机达101GW。我们注意到新增装机有从西北地面电站向用电需求更高的东南分布式电站转移的趋势。因此整体而言,限电率有所好转,中央和省级政府也通过补贴和电价等方式支持新增装机向分布式转移。我们维持光伏行业的标配评级。
分布式装机增长迅速。在政府政策的支持下,分布式光伏装机大幅增长,2017上半年新增装机7GW,累计装机达17.3GW。然而,由于中国东南部的分布式光伏项目已在用户端实现平价上网,我们认为今年国家可能会下调分布式项目0.42元/千瓦时的补贴。
630后光伏材料需求未减。与去年有所不同,光伏材料(多晶硅,硅片,电池和组件)的价格在“630抢装潮”后依然保持高位。由于2017年的装机指标大部分在2016年底获批,6月30日前新项目没有足够的时间实现上网,从而将光伏材料的需求推迟到今年下半年。同时,大部分领跑者项目(总装机5.5GW)的并网截止日是2017年9月30日,很多公司倾向于在630之后购买光伏组件,一定程度上促进了需求的增长。此外,美国商务部7月12日起对光伏产品征收17.1-18.3%的反补贴税,同时启动201法案条款,考虑增加进口关税,从而抑制了下半年的对美出口。同时,出口至印度的组件大幅增加,2017年1月至5月达4.6GW(同比增长177%)。然而由于未来可能会出现反倾销调查,我们对印度高需求的可持续性持保守态度。
多晶硅和硅片的竞争力有所提升。2016年中国多晶硅产量达194,000吨(同比增长17.6%),占全球的市场份额从2012年的30%上升到2016年的52%。我们注意到以前中国光伏产业主要依靠海外进口来获得高品质的多晶硅,然而,由于技术升级和产能扩张,中国生产商现在已经能够以更低的成本提供更优质的多晶硅。例如,大全新能源(DQ:US)的多晶硅全成本(包括折旧)目前低于8.5美元/千克,是市场上最低的,比瓦克( WCH:GR)和OCI(010060:KS)等全球生产商的成本低约30%。目前生产多晶硅的主流技术是改良西门子法,2017年占市场份额的98%。然而,我们预计尚在开发中的新技术流化床法(FBR)未来会抢占部分市场份额。
