近期，硅料价格大跌，引发光伏行业一片躁动。
尽管硅料价格下跌符合“预期”，但是硅料价格下跌曲线，以及对下游硅片、电池片、组件及终端装机的冲击，却是仁者见仁、智者见智，产业圈及资本圈存在很多不一致的预期，这也是近期产业链价格反复、资本市场纠结的重要原因。
目前，光伏行业正在陷入艰难而残酷的“预期战”，这比一边倒的一致预期，要精彩多了。
本文重点看看哪些“预期”存在哪些不一致，但不对各种“预期”的准确与否进行过多评价，但这些注定成为后续跟踪研究的关键点。
01
硅料价格的下跌深度及曲线
这一轮硅料价格下跌，本身属于预期中的事情，但是下跌幅度和速度，有点超预期。
本轮硅料价格从2022年11月底的高点30万元/吨以上，直降到2023年1月初的低点12万元/吨左右，一个多月时间下跌幅度超过50%。
目前，硅料成本在4万元/吨左右，再结合硅料环节本身的产能释放及竞争格局，下跌底线可以到5万元/吨以下，也就是还可以再降50%+。
但是，无论产业圈，还是资本圈，对下跌曲线及探底过程存在一定的预期差异，硅料企业与下游仍有博弈空间，不一定一帆风顺，就像过去两年硅料价格的表现一样，实际表现并非市场预期一般如意。
硅料企业的反抗力及硅片企业的承受力，将是硅料价格下行的最大扰动因素。
碰巧，近日硅料价格不降反升，反弹至16-17万元/吨，逆势上涨，正是这种“预期战”的表现。
02
对硅片企业盈利的冲击
从近期光伏产业链的报价来看，当前硅片企业的盈利压力是最大的，显著高于同样下游的电池片和组件。
硅片企业面临盈利压力，本身也是预期中的事情，主要是产能过剩明显。2022年底全球硅片产能预计超过600GW，2023年预计超过700GW，需要硅料至少210万吨，而2023年硅料产量预计仅约150万吨（对应终端装机约460GW），可见硅片产能无论是上游硅料供应，还是下游市场需求，都是过剩的。
这也是为什么硅片企业是这一轮产业链价格下跌的始作俑者和重要的放大器。
但是，这种预期有可能被过度放大了，仍在不断纠偏。表现出来的结果是，硅片价格波动存在反复。近日，硅业协会公布M10单晶硅片（182mm/150μm）价格区间在3.6元-3.9元/片，成交均价提升至3.77元/片，并仍在逆势上行。
硅片价格在前期大幅下跌的基础上“止跌回稳”，也正是这种“预期战”的结果。
此外，硅片环节尽管总产能“过剩”，但结构性因素不容忽视，大尺寸、薄片化、N型等局部供需结构存在差异，也增加了预期一致的难度。
03
电池片环节的预期偏差最小
这一轮产业链价格下跌，对电池片环节的冲击最弱，市场预期偏差也最小。
一方面，目前电池技术正处于N型迭代的关键当口，新产能替换旧产能，敏感度超过了价格波动。
另一方面，电池片环节处于“一体化”的战略要冲，正在被上下游“一体化”融合，尤其是下游组件企业“向上一体化”的整合，独立电池片企业的生存空间逐渐减少，价格体系中的独立话语权正在被削弱。
因此，相对上游成本下跌，电池片企业当前更加关注技术迭代和一体化这些主要矛盾，产业链价格冲击敏感性越来越低，价格传导能力也趋于成熟，电池片环节也因此较早实现了毛利率回归，2021年中就见底回升。
因此，未来一段时间，电池片环节在价格体系波动中的预期差比较弱，大家还是重点关心技术迭代和一体化吧。
04
组件是否是最受益环节？
在这一轮价格冲击中，电池片可谓独善其身，但组件则首当其冲，表现最为耀眼。
作为资本支出占比最低、晶硅成本占比最高、技术敏感性较小、客户成本弹性最弱的环节，既不同于硅片，也不同于电池片，上游晶硅成本的变动，对组件环节毛利率的冲击较大。
在产业链价格上行的时候如此，在产业链价格下行的时候也是如此。
在这一轮产业链价格下跌中，组件环节被普遍认为是最为受益的环节：一方面，上游晶硅成本下降，毛利率有望进一步回升到合理水平；另一方面，组件销售价格下跌，普遍预期下游装机超预期增长，市场空间进一步打开。
因此，无论从盈利能力，还是规模增速，组件环节普遍预期有望受益，甚至进一步提升资本市场估值。
但是，也有对组件环节的质疑，主要是竞争格局层面，目前光伏产业巨头纷纷布局组件（具体见本公众号文章《光伏行业的决战之地与必打之仗》），惨烈竞争可能冲击毛利率和分散市场份额，进而完美抵消上述产业链价格下移带来的好处。
可谓美中不足。
这一点，我们可以从近期组件企业的市值波动中看到预期不一致的纠结。
05
终端装机是否会超预期？
这是本轮产业链价格下移的最大关注点，全村人的希望。
近期，组件最低报价已经到1.5元/W，相较于去年2.0+元/W的价格，下跌幅度超过25%。
如果其他成本因素不变，这对光伏电站收益率的影响确实明显。
为此，普遍预期这一轮产业链价格下跌，将刺激终端装机规模释放，这也是组件最为受益的根本原因，当然也会带动逆变器等光伏系统其它部件的超预期增长。
但是，本公众号一直对这个普遍预期持怀疑态度，在去年11月的文章《光伏生态复杂非线性，硅料宽松难刺激终端装机》也曾做了专题分析，这里不再累述。
不可否认，2023年光伏装机会继续保持高速增长，但关键是是否能够超预期。2022年光伏全球装机约为220GW，目前普遍预期2023年350-400GW，按照目前市场预期及估值，或许要超过这个数才算超预期，但其中的难度可想而知，毕竟组件价格只是光伏装机的影响因素之一，还受资金成本、土地资源、储能配套、电力消纳、贸易壁垒等非技术因素影响，而这些因素的可预测性更弱，尤其是配套储能牵扯到锂盐价格的趋势，这是一个更为宏大的话题。
“预期”成为这一轮光伏产业链价格变局中的胜负手，尤其是资本圈。
在这场纷繁复杂的“预期战”当中，超过预期则利好，低于预期则利空，而且资本市场还会放大这场战争的效应。
光伏行业的2023年，估计会一如既往地不及预期那么简单，这才是有意思之处。
