光伏：

1） 新电池片技术应用加速：8月15日山西中来高效单晶电池智能工厂首批N型TOPCon182电池顺利发货。随着TOPCon和HJT的大量新产能投放，相应的设备和N型硅料/硅片的产能可能出现缺口，量价与估值均有望超越其他技术路线的同行。

2）局部短缺改变行业供给格局：光伏上游的硅料、EVA粒子、石英坩埚等领域将出现短期内难以弥补的产能缺口，与之相关的硅片、电池片等产能获将受到掣肘。通威和大全的半年度归母净利润分别同比+312.1%和+340.8%，工业硅原材料降价和多晶硅产品销售涨价是业绩大幅增长的主要动力。

我们认为，若因用电紧张和煤炭等资源涨价，或将带来新一轮电费提价，发电端的盈利改善、有望在年底或2023年快速启动集中电站建设，届时光伏组件是否降价将不再作为核心指标，由此供应链上各环节（尤其硅料）有可能出现局部仍然维持高价的状态。

综上，重点关注：联泓新科、TCL中环、中来股份、通威股份、大全能源、捷佳伟创（先进制造团队覆盖）。

光伏行业：中、美、欧占全球80%份额，主要经济体固收“碳中和”目标不变

多晶硅与硅片环节，中国的供需均占绝对主导

据CPIA数据，2021年国产多晶硅、硅片、电池片和组件产量占全球份额分别达到78.8%、97.3%、88.4%和82.3%，占据全球主导地位。2021年国内多晶硅、硅片、电池片和组件CR5分别为86.7%、84%、53.9%和63.4%，中上游的行业集中度较高，具有定价权优势。

光伏产业的上下游博弈：定价权来自于“话语权”和“稀缺性”

光伏行业的主要材料环节存在博弈，未来利润“重分配”主要取决于几个方面：

1）国内产业在该领域的“话语权”，即全球市场份额越高、则全球定价权优势越明显。

2）各个环节的相对“稀缺性”，从有效产能的利用率的差异可以一定程度反应供需关系，若某一环节的上游和下游均以更高速的扩产、则可能面临原材料降价和产品销售涨价的利好叠加。随着一体化比例提升，硅片、电池片、组件等环节的名义产能过剩或将更明显，但头部企业的有效产能利用率将保持高位。

3）每条赛道上的“垄断能力”，行业集中度越高、则议价能力越强，从CR5等指标可以反映定价权。同时需要注意不同环节的产能与产量释放情况，例如硅料与能耗指标、电价的相关性较高，而硅片则与拉晶设备/金刚线/石英坩埚等产能分配密切相关。

4）新技术主导的领域，TOPCon、HJT、IBC等新技术应用，能够快速降低终端用户的成本或提高生产效率，优势企业将获得估值提升。

由此，上游有望实现全面盈利，中下游通过技术提升估值。多晶硅和硅片的Top5、大硅片与薄片化、HJT和TOPCON等领域领先者投资价值更高。

组件与胶膜需求带动EVA树脂材料走俏

国产EVA树脂产量逐年提高、逐步减少对外依赖。据海关数据，2021年国内EVA树脂表观消费量为205.3万吨、同比+10.1%，其中本土产量仅100.76万吨（卓创数据）、同比+34.3%，考虑出口量后的需求缺口112.6万吨、对外依存度约45.9%，未来对外依赖度将逐步降低。

尽管2022年国内EVA名义产能超200万吨，但EVA树脂的生产设备订货周期长、维护难度大，需要长期积累技术经验才能提高运转效率、达到设计产能。尤其光伏料的工艺难度更高，因此掌握核心技术的联泓新科、斯尔邦（盛虹）、荣盛石化等企业将享受需求增长的红利。

光伏组件和胶膜企业的扩产增速大于光伏EVA树脂产能增长速度，因此未来EVA价格有望出现较大幅度增长。

价格：硅料、硅片价格累计涨幅靠前，电池片也有较大涨幅

价格：N型硅片、EVA树脂未来有望量价齐升，工业硅与光伏玻璃价格有望触底