一、光伏胶膜行业展望
小而不美，是很多看空光伏胶膜这个行业的人最直观的理由。
这个论点至少在目前站不住脚。其一是因为光伏是增量行业，还没到依靠内卷搏杀的阶段，入局者都有肉。其二是，光伏胶膜并非没有技术门槛，光伏胶膜涂敷工艺、配方工艺仍有技术壁垒，且在资产投入，管理上对企业有较高的要求。
今年光伏胶膜板块大涨的原因是供应短缺，核心在于胶膜的原材料短缺，但是作为胶膜的生产商却跟着原材料上涨，让很多人不解，其实原因很简单，因为光伏胶膜成本转移能力很强（光伏胶膜占光伏成本的6%-8%，下游对价格不敏感），这就是光伏胶膜这个行业的魅力所在。
好了，我们先说下原材料情况。
光伏胶膜分为两种，EVA胶膜和POE胶膜，2021年，我国光伏胶膜市场中，透明EVA胶膜份额占比在51.8%左右，白色EVA胶膜份额占比约23.1%，两类EVA胶膜占比78.9%，仍是主流。
既然EVA胶膜是主流，那么供需情况怎么样呢？卡脖子的地方就在上游EVA粒子。按照券商一致预测，全年国内EVA产量153万吨，进口100万吨，全年国内供给量243万吨；按照全年光伏235GW装机预测，全年EVA需求量在258万吨左右，其中光伏级需求120万吨。全年缺口15万吨，预计Q4缺口更大，EVA价格有望超预期上涨。2022-2024年按照235/300/360GW新增装机测算，对于EVA需求分别为120/150/180万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。
EVA短缺，这就是为啥联泓高科、东方盛虹大涨的原因，那为何胶膜公司鹿山新材、明冠新材等小市值公司也暴涨创新高呢？上文说过，胶膜企业有成本传导的能力。
预计2022年中国光伏领域EVA粒子和POE粒子的需求量将分别达到95.5万吨和16.4万吨。国内光伏级EVA粒子产能增速较慢，POE粒子尚未实现国产化，2022年光伏领域EVA粒子和POE粒子供应紧张问题仍难解。
原材料紧张，那么胶膜没有供应过剩的风险，企业打价格战的可能性不存在，那么至少这两年，这个行业是门好生意。
下图很好的说明了EVA涨价下胶膜企业的价格传导能力
好，到这里为止，我们解决了行业的问题。下面我们来说下个股估值的问题。
二、数据告诉你为什么福莱蒽特非常低估
我们先看行业内的产量和产能情况：
去年是胶膜产能扩张较快，去年年底胶膜产能达到32.1亿平方米。
按照各个公司的扩产情况，2022年达到57.6亿平，远超需求的32.4亿平，妥妥的过剩了。
然而熟悉光伏的人都知道，光伏的硅片、电池片，产能都是过剩的，但只要硅料缺货，硅片、电池片就打不起价格战了。光伏行业这种徒有产能，但是无产量的特征，在胶膜行业如出一辙。无米下锅，成为行业最大的瓶颈和掣肘。
胶膜的上游EVA粒子今明两年都是供不应求，即使24年也是紧平衡，这也意味着胶膜供需依然偏紧。EVA树脂生产使用超高压工艺，工艺流程复杂、设备维护难度大，其中光伏EVA树脂具有VA含量高、晶点低、熔融指数高等特点，生产难度最高。由于核心设备需从海外订货，EVA装置扩产周期较长，从现有装置投产经验看，考虑土建施工（2年）、产品调试（0.5-1年）、光伏级产品爬坡（0.5-1年），项目开工至连续稳定量产光伏级EVA需要3-3.5年。
展望后续，2024年前新增EVA装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨，考虑到新增产能稳定量产光伏EVA具有不确定性，预计2023-2024年光伏EVA供给持续紧缺，保守情境下预计2022-2024年光伏EVA树脂供给135/153/187万吨，2023-2024年分别具有9/14万吨的供给缺口，乐观情境下（偏理论极限）考虑流通库存后光伏EVA树脂供应持续紧平衡。
龙头老大福斯特市占率超过50%，去年福斯特囤货居奇，把晶科、晶澳、隆基等下游大客户都给惹翻了，组件厂商纷纷培养自己的嫡系部队，这就是给后来者机会。
胶膜行业一超二强，这三个公司的估值属于大公司、成熟公司的估值，对于新进者参考意义不大，我们以近期进入，市值较小的几家公司做对比。
第一个维度：同行业公司对比
这个对比较为复杂，其一是每个公司的产能看起来很大，但是实际产量受到原材料的影响，具体的产量无法预测，另外每个公司都有其他主营业务，导致胶膜的估值很难，只能大致测算。
第二个维度：价值估算
福莱蒽特目前拥有10条生产线（已建成的7条，在建的3条），已建成的胶膜产能约250万平方米/每月，全部建成后的胶膜产能约为400万平方米/每月，按照公司的说法，最终的产量是每年8000万平（为何与公司的互动存在差异，请参考下图），按照现在14.5-16元/平的价格计算，取15元/平，则营收是12亿，按照毛利率20%（福斯特是25%的毛利）计算，有近2.4亿的毛利。按照福斯特的净利润计算（毛利30亿，净利润21亿），福莱蒽特的胶膜净利润有1.68亿。目前公司市值35亿，显然并未计算光伏胶膜的价值。
三、痛苦反思：在美联新材上的“放牛史”
对于福莱蒽特，我觉得可以保持密切跟踪，在这方面我是有前车之鉴的，因为我错失了大牛股美联新材。这里简单泣血介绍下这段经历，这个公司我是3月开始关注，因为美联新材切换到隔膜领域，同样要面对巨头恩捷股份的碾压，并且公司一直公告还处在送样阶段，甚至5月的互动还是这样表示，但是到了7月，公司公告安徽美芯已完成二十家左右客户二十多个产品的送样，中报业绩暴增，股价暴涨3倍，与当前的鹿山如出一辙。
我算是为了自己的愚蠢和自以为是买单，对于福莱蒽特，公司的7条产线已经完成，产业蓄势待发，所谓的还处在送样阶段是保守的说法，因为公司收购的产线是2010年就布局的，属于业内的老玩家，对于这家公司，的确可以保持密切追踪，毕竟公司刚上市，在手资金充裕，未来很可能会跟安徽美芯一样，实现爆发时的增长。
