国产化如火如荼，N型光伏银浆国产化提升空间大。

1 光伏银浆具备一定进入门槛，银粉国产化尚待提高

1）配方和工艺是光伏银浆主要壁垒，具有一定定制化特征

光伏银浆中正面银浆要求高于背面银浆，是目前主导产品。我们以正面银浆为例，对银浆的生产技术进行介绍。正面银浆集金属材料、无机材料、高分子材料、纳米科学于一身，其制备涉及到低熔点玻璃制备技术、浆料加工技术、流变学、细线印刷、高温烧结等诸多领域，具有一定的门槛，其中技术难点又主要在配方和生产工艺两个方面。

配方方面，银浆配方任何参数的调整都可能会影响与电池片厂商生产工艺的适配性及电池片的光电转化效率，需要在紧密跟踪下游技术迭代下，按照不同技术路线、不同客户需求积极调整配方，具有一定定制化特征。正面银浆由银粉、玻璃粉、有机原料等成分组成，其组成物质的化学价态、品质、含量、形状、微纳米结构等参数均可能对银浆的性能产生影响，正面银浆的研发和制备对组成物质的要求十分严格。

其中，银粉质量的优劣性直接影响到电极材料的体电阻、接触电阻等，选择合适形态、粒径、稳定性的银粉至关重要；玻璃粉作为银浆中的传输媒介，含量过高会导致银浆导电性能变差，但当含量过低时银浆则无法渗透入钝化层与硅衬底形成欧姆接触，需通过反复试验寻求最优配方；而有机原料的含量和配比直接关系到银浆的印刷性能和质量。

生产工艺方面，光伏银浆的生产流程主要包括配料、混合搅拌、研磨、过滤和检测五道工序，其中研磨是核心工序，需要根据配方对研磨过程的辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间等关键参数进行设定。

总体来看，正面银浆的制备过程中，除了对原材料品质、选型要求较高外，浆料的配料方案、制作工艺、量产稳定性需经过长期的研发攻关、持续优化，以确定适用于不同下游产品的最优配方，从而达到预期的导电和应用效果。

此外，下游客户对正面银浆厂商会进行多维度，长周期的考量认证，也有一定进入门槛。认证过程主要包括供应商初评、样品检测、产品报价、小批量试用、稳定性检测、批量生产等阶段，认证过程苛刻。从新产品开发到实现大批量供货需要较长时间。

2）银粉技术门槛高，市场由海外公司垄断

光伏银浆成本主要由原材料构成，其中银粉在原材料占比超过95%。银粉的制备方法种类繁多， 如机械球磨法、蒸发冷凝法、化学还原法、电化学沉原法等，由于化学还原法工艺和设备简单、原料较容易获得是主要的生产方法之一。

银粉的粒径大小、粒径分布、振实密度、比表面积等性能均会对银粉品质产生重大影响，具有较高的技术门槛。目前全球光伏银粉的市场集中度高，主要厂商有日本DOWA公司（DOWA ELECTRonICS MATERIALS CO.,LTD）、美国AMES公司（Ames Goldsmith Corporation）等，其中DOWA公司银粉粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定，具有突出的优势，在全球光伏银粉的市占率超过50%，具有一定垄断地位，是光伏银浆行业的首选银粉供应商。

国内光伏银粉的厂商包括苏州思美特、山东建邦、宁波晶鑫电子材料等，虽然国产银粉产品在某些单项性能和进口银粉不相上下，但是在品质的一致性和稳定性上仍有一定的差距，暂无法动摇国外厂商的市场主导地位。

2 光伏银浆国产化如火如荼，龙头公司崛起

在光伏行业发展早期，由于较高的技术门槛，在2011 年以前，我国银浆技术一直未有突破，基本上依赖进口。随着我国光伏行业壮大，并成为全球光伏电池片及组件的主要生产国，光伏银浆国产化进程加速。

2013年前后涌现出了以帝科股份、苏州晶银、匡宇科技为代表光伏银浆生产企业，挑战杜邦、贺利氏、三星SDI 和硕禾等海外银浆生产企业的市场地位。近年来，随着国内光伏银浆产品性能提高、凭借本土化以及成本优势，市场占有率持续提升。其中，背面银浆已基本实现国产化；国产正面银浆的市场份额由2015年约5%提高到2020年的50%。预计未来光伏银浆国产化的趋势仍将延续。

目前我国光伏银浆生产集中度不高，但以聚合股份、帝科股份为代表的公司在市场竞争中脱颖而出，市场及客户的认可度提升，逐渐确立了领先优势。2020年龙头公司聚合股份、帝科股份、晶银科技分别占全球正面光伏银浆份额的23%、15%和7%。我们判断，未来在我国光伏银浆进入性能竞争、新技术追赶的国产化2.0阶段中，龙头公司有望继续扩大技术、产品、客户等方面的优势，市场地位提升具有较大潜在空间。

3 N型电池光伏银浆国产化较低，低温银浆门槛较高

未来光伏电池将逐步由P型向N型电转换，要求光伏银浆企业开发相应的产品。

N型光伏电池中的TOPCon电池使用的背面银浆和目前使用的P型电池正面银浆较为类似，现有正面银浆技术可以实现平移。而TOPCon正面银浆与现有的P型电池正面银浆存在较大差异，主要体现为TOPCon电池正面银浆的细栅使用的是银铝浆。尽管TOPCon电池正面银浆生产工艺和P型电池正面银浆接近，但配方上差别较大，需相关企业加大研发。

N型光伏电池中的异质结（HJT）电池是在晶硅基片采用薄膜技术制作PN节、减反射层和导电层的新型电池工艺技术，在晶体硅上沉淀了非晶硅薄膜。电极的烧结温度控制在250℃以下，远低于P型和TOPCon电池，否则将伤害电池薄膜结构，为此，P型和TOPCon电池使用的高温银浆不再适用，需开发全新的低温银浆。

低温银浆配方发生了重大变化，高温银浆的银粉、玻璃料、化学载体体系转变为银粉、树脂（固化剂）和化学载体新体系，在原材料选择、工艺控制方面有着更高的要求，现阶段下，相比高温银浆具有更高的门槛。

受制市场规模以及技术等因素，我国N型光伏银浆发展相对滞后，国产化的程度较低，根据CPIA，2020年中国N型光伏银浆的国产化率仅约为20%，代表性厂商有天盛新能、晶银新材、聚和股份、帝科股份。

全球及中国N型光伏银浆尤其是异质结电池银浆目前主要由日本京都ELEX株式会社（KE，股东包括日本第一工业制药和DOWA）提供，此外贺利氏、LG、Namics、汉高也有比较成熟的产品，其中KE在低温银浆的市占率超90%。我们认为，未来随着我国N型光伏银浆技术的进步，国产化率将进一步提高，其中TOPCon电池银浆有望率先发力，而低温银浆或需要一定时间。

目前国内光伏银浆的主要公司正面银浆的聚合股份、帝科股份和苏州固锝旗下的晶银新材，以下我们逐一进行介绍。

1） 聚合股份：聚焦正面光伏银浆，产销规模快速提升

常州聚合股份有限供公司（简称聚合股份）是一家专业从事新型电子浆料研发、生产、销售的高新技术企业，自成立以来 ，始终专注于新材料、新能源产业。目前公司主要产品为太阳能电池用正面银浆。经过多年发展，公司已经构筑了品类丰富、迭代迅速的产品体系，能够满足市场主流的各种高效太阳能电池对正面银浆产品的需求。除正面银浆外，公司也在积极开发 其他非光伏领域用银浆产品。

公司自成立以来始终顺应光伏技术的发展趋势，持续进行研发探索。依靠长期自主研发，公司已经掌握了多项与正面银浆配方及工艺相关的核心技术。2020年12月公司又与三星SDI、无锡三星签署了《资产购买协议》，以 800 万美元价格向三星SDI、无锡三星购买了与光伏银浆生产相关的设备及境内外专利或专利申请权、非专利技术及交叉许可协议等无形资产。截至2021年5月31日，公司累计获授权152 项专利，其中发明专利144项，实用新型专利8项。

目前公司与通威太阳能、东方日升、横店东磁、晶澳科技、中来光电、润阳悦达、阿特斯、金寨嘉悦、英发睿能等诸多国内知名太阳能电池片制造商建立了良好的合作关系，并荣获通威太阳能授予的“2020年战略合作伙伴”和“2020年卓越品质奖 ”，中来光电、阿特斯、横店东磁授予的“2020年优秀供应商”等多项客户奖项。

近年来，公司快速发展，规模不断扩大，市场地位较快提升。公司正面光伏银浆的产能从2018年的264吨提高到2020年的487.5吨，并于2020年销售正面银浆500.76吨，排名国产厂商第一位、全行业第二位。

2021年6月，公司提交了科创板首次公开发行招股书（申报稿），拟募集资金用于常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目（一期）、常州工程技术中心升级建设项目和补充流动资金，其中年产3000吨导电银浆搬迁及扩能建设项目（一期）建成后，公司导电银浆总产能将达到 1700吨（包括500吨背面银浆产能）。

2）帝科股份：拟收购杜邦光伏银浆业务，增强龙头地位

公司以“全球能源结构转型与国家半导体战略”为长期可持续的发展契机与战略依托，致力于通过高性能电子材料服务于光伏新能源与半导体电子等应用领域。

在光伏新能源领域，公司主营产品为用于光伏电池金属化环节的导电银浆的研发、生产和销售。公司持续推出了全品类导电银浆产品组合以满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求，包括P型BSF电池、P型PERC电池、N型高效电池（如TOPCon、HJT、IBC等），以及无网结网版印刷技术、分步印刷技术等多类型差异化需求。

在半导体电子领域，基于共享的导电银浆技术平台，公司正在推广、销售的用于高可靠性芯片封装的导电粘合剂产品，是半导体电子封装领域的关键材料。根据不同应用场景对于芯片散热性能的差异化要求，公司提供不同导热系数的导电粘合剂产品。目前公司拟通过增发股份购买江苏索特100%股权，收购完成后，公司将持有江苏索特100%的股权，并通过江苏索特拥有原杜邦集团旗下的Solamet?光伏银浆业务。

经过多年来在导电银浆领域的研发、完善，公司形成了以市场为导向、客户需求驱动的自主研发体系，掌握了以玻璃体系、有机体系、银粉体系为代表的多项核心技术，能根据市场技术变化或客户产品需求开展同步、快速的研发，及时把握市场技术动态、满足客户需求，为客户提供太阳能电池金属化解决方案，具备前瞻性和快速反应能力。

公司已经实现多轮产品迭代升级，光伏新能源领域，应用于P型单晶电池的导电银浆出货占据主导地位，应用于N型电池的导电银浆已实现规模化出货；半导体电子领域，导电粘合剂产品的推广销售已经进入从小型客户群体向中型客户群体逐步过渡的阶段。

目前公司拥有光伏银浆的产能367吨，2020年正面光伏银浆的产量和销量分别为339吨和328吨。未来随着上市募投项目投产，公司正面银浆的产能将提高到500吨。

3）苏州固锝：扩建提高产能，异质结电池银浆研发领先

苏州固锝电子股份有限公司（简称苏州固锝）2011年设立了控股子公司苏州晶银新材料股份有限公司（简称晶银新材），正式进入光伏领域。2020年11月，公司完成了对晶银新材的收购，晶银新材成为公司的全资子公司并更名为苏州晶银新材料科技有限公司。目前，晶银科技产品主要应用于光伏太阳能工业等领域，主要产品包括PERC正面银浆、背面银浆、异质结（HJT）银浆等。

2021年3月晶银新材位于苏州市高新区通安镇扩建厂房完工，新厂房的浆料产品设计产能为1000吨/年，一期项目投入运营后太阳能电池银浆产能由原来的年产350吨增加至目前500吨。2020年晶银新材光伏银浆的产量和销量分别为153吨和154吨。2020年晶银新材加强了新产品的开发，在异质结（HJT）太阳能电池银浆技术上实现突破，出货达1.61吨。