胶膜是影响光伏电池组件质量、寿命的关键性封装材料。胶膜成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。光伏组件使用寿命一般要求在25年以上，而组件的封装过程不可逆，如果在生命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。因此即便胶膜在光伏组件的成本构成中占比不大，胶膜仍是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。
光伏级EVA粒子供需紧平衡，成为行业战略物资
光伏胶膜是光伏组件中的封装材料之一
光伏胶膜主要用于包裹在电池两侧，在电池与玻璃（或背板）之间起到缓冲作用。胶膜最主要的原材料为EVA树脂粒子、POE树脂粒子，根据两种粒子用量不同，光伏胶膜分为EVA/EPE/POE胶膜三种。
光伏胶膜的主要原材料是EVA/POE树脂粒子
EVA、POE树脂粒子是胶膜最重要的原材料。胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过90%，而EVA粒 子、POE粒子在直接材料中占比超过80%。
胶膜厚度逐渐增加，最新克重500g/平方米
胶膜克重是指每平方米胶膜的重量，单位为g/m^2。随着硅片变薄、电池片尺寸变大（功率变大），链接电池片正负极使用的焊带变 粗，要求使用更厚的胶膜作为缓冲，胶膜克重有上升的趋势，2021年上半年主流企业胶膜平均出货克重已经达到500g/m^2。
光伏级EVA粒子供需紧平衡，成为行业战略物资
上游原材料光伏级EVA粒子由于在运产能有限+扩产周期长（4年以上），预计2025年以前供需将维持紧平衡状态，2021-2025年供 给量分别为76、113、130、154、197万吨，供需比分别为101%、106%、92%、93%、105%。
胶膜22年议价能力提升可期，行业盈利拐点已至
胶膜将是22年光伏行业供应的相对短板。从目前光伏产业链各个环节的产能情况来看，胶膜将是22年的供应短板所在。
根据CPIA、集邦咨询的数据，22年全年硅片、电池片、组件等环节的有效产能都在300GW以上，年末产能都在400GW以上，而硅料的有效供给产能为294GW，年末产能达320GW，硅料22年仍然相对紧缺，但已较21年有较大幅度缓解。而辅料方面，胶膜的有效供给仅为245GW，远远低于光伏玻璃（22年有效供给436GW）等其他环节，将对组件的实际产量构成限制。
胶膜行业议价能力提升可期，盈利能力修复在即。展望2022年，一方面随着硅料价格回落，大基地项目推进，光伏装机需求即将释放弹性，胶膜作为光伏产业链的产能相对稀缺的一环，年化产能远远低于光伏的硅片、电池片、组件等环节，受益光伏装机需求增长，预计胶膜售价有望持续坚挺，另一方面，上游粒子厂商陆续投产，光伏级粒子供给瓶颈将得到缓解，21年原料成本端大幅上涨的压力大概率不会延续到22年，综合来看，胶膜行业议价能力和盈利能力都将有提升和改善。
光伏胶膜赛道特点
1）单GW投资金额小，资产轻；
2）行业龙头市占率60%，格局稳定：胶膜行业主要参与者包括6家，其中福斯特市占率长期维持在60%左右，为行业龙头。行业龙头掌控行业定价权，参考自身成本+期望利润的模式进行定价，二线厂商跟随龙头企业制定价格
3）资金占用水平高，是盈利差异的主要来源。
胶膜行业尽管是轻资产行业，但对运营资金的占用水平较高，从采购、销售的付款模式来看，至少需要准备12个月的运营资金。
粒子供应商支付条件：不提供账期，通常为先款后货/预付款，极少数时间可对关系紧密的供应商提供账期。
下游组件收款条件：组件市占率已经高度集中，议价能力强，收货后3个月支付6个月的承兑汇票，收款期为9个月。
行业龙头由于现金流充足，因此可以支撑更长的库存周期。根据我们的测算结果，过去几年福斯特库存周期约为2-4个月，而海优新 材维持在1-2个月左右。计算公式：库存周期= 期末存货÷ 当期粒子采购成本，胶膜企业库存主要以粒子为主，尽管有部分胶膜库存， 但由于胶膜主要成本为粒子，因此也可近似视作粒子库存。
行业龙头掌握定价权的前提出现变化
行业龙头掌握定价权的前提：（1）品牌、产品受到下游客户的高度认可；（2）存量设备、粒子供应充足，行业龙头在自己定的价格 下具备满足全市场需求的潜在能力（设备不够的场景下可考虑代工）。其中（2）在粒子紧平衡的背景下实现难度较大。
掌握粒子的二线龙头议价能力提升，行业盈利中枢上移
原材料供给紧张，掌握原材料的二线厂商开始具备议价能力，可获得期望利润，在此基础上行业龙头可获得超额收益。尽管行业龙头已 经建立起了完备的全球粒子采购渠道，可锁定大部分粒子货源，但二线胶膜企业凭借多年积累的供应商关系也能锁定一部分货源，因此 在下游需求旺盛，粒子紧平衡的场景下，二线胶膜企业开始具备议价能力。
行业龙头粒子保供能力最强，二线龙头与EVA光伏料龙头合作紧密
行业龙头福斯特由于每年粒子需求量较大，已经建立起完备的全球采购平台，目前树脂粒子供应约80%来自海外供应商，保供能力强。海优新材与斯尔邦合作关系密切，斯尔邦2021年光伏料规划产能能够保障海优新材绝大部分粒子需求，此外，海优新材也在逐渐建立起海外采购渠道。
