事件

11月2日，国家能源局召开了关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，新能源司副司长李创军主持会议。会议主要表达了：1)2022年前光伏都有补贴，补贴退坡不会一刀切;2)十三五光伏目标要提高，可以比210GW更积极一些;3)加快研究制定并出台明年政策;4)认可户用光伏指标单独管理。

点评

1、会议基调偏积极，十三五目标修订板上钉钉，250~270GW目标可期。

光伏十三五原规划装机目标105GW，截止2018Q3已累计完成165GW(预计到年底170GW)，本次会议的召开和目标的上修完全在预期内。负责政策制定支持工作的电力规划设计总院(603357)在会议上按照210GW汇报，领导表示可以更积极，至于250GW、270GW等其他数字，仅来自企业代表提议，并未获得领导明确表态。

我们认为，考虑到政策初衷之一是“稳定产业预期”，可以理解为至少保证每年行业规模平稳，那么十三五目标上调到250~270GW的目标区间，即未来两年年均增长40~50GW，是完全合理的。

2、相比装机目标调到多少，给多少有补贴指标才更关键。

十三五目标只是“装机量目标”，将由“指标项目(有补贴)”和“平价项目(无补贴、不需指标)”共同构成，能源局给予未来两年内集中式、分布式、户用项目多少指标，以及补贴标准如何，才是对产业来说更实际的问题。当然“目标制定”还是能反映政府主观态度、影响市场情绪以及盈利预测模型中的需求假设。

我们预计，未来两年，给予领跑者、普通地面、工商业分布式、户用等有补贴项目的指标应在每年30~35GW上下，剩余部分将由无需财政补贴的各类平价上网示范项目构成，此类项目2019年可能达到约5GW，2020年有望翻倍以上增长，这也是需求端最大的潜在超预期来源。

3、尚难言“政策大反转”，补贴资金缺口问题才是核心痛点。

主席在民营企业座谈会上的表态，以及能源局会议传递的信息，让市场情绪陷入亢奋。回顾531政策出台的原因，是因为高补贴带来的高盈利造成光伏新增装机超预期增长，令补贴支付、并网、消纳压力激增，能源局为避免情况失控踩下急刹车。

虽然受益于用电量较快增长和跨区送电能力提升，今年以来消纳情况有所改善，但最关键的补贴拖欠和缺口持续扩大这一根本矛盾仍未解决。如果后续政策提供了新的补贴资金来源，那才是对行业真正的“重磅”利好。

4、短期基本面仍有波动，明年Q2以后景气逐季复苏确定性较强。

行业Q4环比Q3改善可期(尤其是出货量角度)，但上游硅料供给大规模释放叠加Q1需求淡季临近，2019Q1产业景气仍有可能再次回落(但市场有一定预期)，Q2之后供需矛盾将有所缓和，景气有望逐步向上，全年需求有望比2018年增长20%，出货量增长拉动更多，可能达到30%以上。

投资建议

光伏行业和龙头企业的投资逻辑在今年的行业景气调整之后，甚至有所加强(降价促进需求释放+集中度提升)，板块短期无利空+政策将出台(规划、指标、补贴标准、配额制)，有望支撑板块估值修复为主的反弹持续。

首推制造业龙头，如果需求大幅超预期(或预期大幅抬升)，则扩产周期长的环节弹性更大：信义光能(00968)。