2025年6月14日，深交所正式受理无锡江松科技股份有限公司（以下简称“江松科技”）创业板IPO申请，保荐机构为国投证券。
这家企业深耕光伏电池智能自动化设备领域近二十年，2022-2024年营收从8.07亿元跃升至20.19亿元、净利润从8834.59万元增至1.87亿元，业绩表现极为亮眼，业务覆盖通威股份、隆基绿能等头部客户，这样的行业地位，让江松科技成为了资本市场关注的焦点。
然而，在光鲜亮丽的背后，江松科技却面临着高负债率、经营性现金流波动及存货减值风险等诸多问题，这也从侧面反映出光伏设备行业在技术快速迭代与产能大规模扩张过程中所面临的深层矛盾。
技术护城河与市场话语权： 从“设备供应商”到“解决方案服务商”
江松科技的核心竞争力，归根结底在于其全流程技术覆盖能力。
江松科技不仅主营光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等核心工序的智能自动化设备，还将业务延伸至组件端串焊机、贴膜机等关键设备，成功构建起从电池片到组件的完整解决方案体系。
根据中国光伏行业协会《2022-2023年中国光伏产业年度报告》，江松科技在光伏电池自动化设备领域的市场占有率在2022年位居全球第一。在国内市场，其客户已覆盖2023年光伏电池产量前十的企业，并且产品成功打入海外市场。
技术壁垒的构建，离不开持续的研发投入。江松科技拥有一支超过百人的研发团队，同时与国内211高校展开深度合作，共同开发新一代电池工艺设备。
其硼扩散设备、激光辅助烧结（LECO）设备等产品，已通过晶澳科技、一道新能等客户的严格验证。2024年，江松科技新增在手订单高达36.13亿元，但与之相对的是，存货账面余额达到22.21亿元，其中发出商品占比88.7%。
这一数据深刻反映出设备验收周期长、资金占用高的行业特性，也对公司的资金周转和运营效率提出了严峻挑战。
财务隐忧： 高负债与现金流困局下的扩张悖论
尽管营收规模呈现出持续增长的良好态势，但江松科技的财务结构却也暗含风险。2022-2024年，江松科技资产负债率分别高达81.95%、91.59%、82.33%，超出了同行平均水平。
招股书对此解释称，这主要源于光伏行业快速扩张期预收客户款项的急剧增加。然而，到了2024年，新订单数量出现下降，导致合同负债减少，与此同时，采购规模的扩大带来了应付账款支付压力的增大，使得经营性现金流净额从2023年的3.93亿元骤降至- 1.18亿元。
应收账款与存货减值风险，进一步加剧了资金压力。2024年，江松科技对绵阳炘皓（原麦迪科技光伏子公司）、扬州棒杰（棒杰股份光伏业务主体）等客户计提了坏账准备，其中扬州棒杰因母公司易主，被计提了高达80%的坏账。
同期，存货跌价准备达到7536.21万元，主要原因是部分下游客户经营风险上升，市场需求不确定性增加，导致部分存货面临价值下降的风险。
募投项目： 产能扩张与流动性补给的双重博弈
此次IPO，江松科技拟募资10.53亿元。
其中2.94亿元将用于光伏智能装备生产基地建设，2.92亿元投向研发中心，1.11亿元用于建设宿迁精密机械加工基地，剩余3.1亿元则用于补充流动资金。
项目建成后，江松科技将新增180台光伏电池工艺设备及100套组件设备产能，并向硼扩散、LPCVD等高端工艺领域延伸。
就时下的环境看，扩产计划能否顺利消化，目前仍存在较大的不确定性。但从长远来看，光伏行业依然是积极向好，未来可期的领域。
受整体市场环境影响，2024年，光伏产品价格下滑，导致下游客户扩产步伐放缓，江松科技新订单同比下降。若行业供需格局阶段性持续恶化，江松科技短期内有可能面临产能闲置的风险。
此外，虽然3.1亿元流动资金补充能够在短期内缓解江松科技的资金压力，但从长期来看，如何优化现金流管理、降低负债率，依然是江松科技必须面对的关键问题。
这不仅关系到短期生存，更决定了其长期发展潜力和市场竞争力。
行业变局： N型技术迭代下的机遇与挑战
江松科技的成长与光伏行业技术路线的变迁紧密相连。
从PERC到TOPCon，再到HJT、钙钛矿，每一次技术迭代都催生了巨大的设备更新需求。
江松科技属于前瞻性较强的一批企业，早已提前布局N型电池设备，目前其硼扩散设备、激光选区减薄设备等产品已获得客户订单。
但行业技术路线的高度不确定性也带来了相应的风险：一旦客户转向其他技术路径，江松科技现有设备可能面临被淘汰的命运，前期投入的研发资源和生产设备将面临巨大的减值风险。
与此同时，行业竞争的日益加剧也倒逼企业不断降本增效。江松科技通过智慧运营平台项目提升设备运行效率，但下游客户对设备价格敏感度的提升，可能会压缩公司的毛利率。
在这种情况下，如何在技术创新与成本控制之间找到最佳平衡点，将成为江松科技未来发展的核心命题。这需要其在研发投入、生产管理、供应链优化等多个方面进行全面而深入的改革与创新。
江松科技的IPO，既是光伏设备行业龙头企业的一次资本化突围，也是行业周期波动下的一场严峻生存考验。
其深厚的技术积累与强大的市场地位，为其提供了持续增长的动能，但高负债、现金流波动及技术迭代风险等问题，同样需要引起高度警惕。
若能通过募投项目有效提升产能利用率、优化财务结构，并持续保持技术领先地位，江松科技有望在光伏设备红海市场中进一步巩固其龙头地位。
反之，则可能陷入“扩产-减值-再融资”的恶性循环，面临巨大的经营压力和市场风险。
资本市场能否为其打开长期增长空间，仍需时间的检验和市场的验证。
虽然光伏市场波诡云谲，变化莫测，但我们对光伏的未来依然十分看好。在未来的发展道路上，江松科技任需要以敏锐的市场洞察力、果断的决策力和强大的执行力，应对各种挑战，实现可持续发展。
来源：光伏头条
