胶膜环节在2022-2023 年扩产迅猛且不乏新进入者入场，导致市场对后续其竞争加剧存在担心。我们认为2024 年在粒子紧张背景下，胶膜环节的盈利水平有望优于预期。
一方面，2024 年粒子整体依然紧张。我们预计2024 年光伏级粒子总供给达到240-250 万吨，同比2023 年的210 万吨左右提升不足20%，一是2024 年投产的EVA 粒子产能非常有限，仅斯尔邦、浙石化二期有新EVA 产能有望在2024 年底前后投产，二是POE 粒子国内产能投放且有稳定光伏级产品产出最快也要2024 年底，因而供给增量也较为有限。我们以胶膜平均克重450-460g/平计算，2024 年粒子可支撑胶膜需求约54 亿平，按照组件单平功率220W/平计算，对应组件需求590-600GW，对应装机470-480GW，而其它环节除高纯石英砂之外，可支撑装机基本都在600GW 以上，因而粒子或是2024 年光伏的供给瓶颈。在此背景下，尽管胶膜名义产能充足，但有效产能在粒子约束下较为有限，供需和盈利水平有望保持良好。
另一方面，N 型变革下2024 年POE 粒子紧张程度更甚。1）供给端，中性预期下，2024 年光伏级POE 粒子供给预计达到50 万吨左右。主要增量来自LG、SK/Sabic 的新产能投放，以及陶氏/三井光伏级比例有望提升，此外国内万华化学也有望贡献少量光伏级POE 粒子。2）需求端，我们预计2024 年N 型组件占比达到40%-50%左右，较2023 年的20%-30%进一步快速提升。我们假设2024 年全球装机在粒子、石英砂约束下达到460GW 左右，EVA、POE、共挤胶膜的产品占比分别为57%、9%、34%，克重分别在450、430、470g/平左右，各类共挤产品中POE 粒子平均占比35%，测算的2024 年POE 粒子需求为50.1 万吨。综合供需两端，2024 年光伏级POE 粒子预计将非常紧张。在此背景下，2024 年POE 粒子相较于EVA粒子的价差有望进一步拉大，同时胶膜企业POE 类胶膜出货占比有望进一步提升，带动单平净利提升。经测算，POE 粒子与EVA 粒子价差每扩大1000 元/吨，平均单平净利可提升4-6分/平。在此背景下，2024 年胶膜企业的盈利或出现分化，POE 粒子保供能力越强，N 型产品在客户端的导入越快，盈利能力越强。
