摘要：光伏产业是中国高端制造的一张亮眼名片，我国多晶硅、硅片、电池片和组件在全球产量占比均超过70%。作为业内最具代表性的企业之一，隆基绿能用23年时间，从名不经传的小企业，成长为市值超3600亿元的光伏龙头。
A股市值超过千亿元的光伏股共有10家，其中，6成企业主营业务包含组件。隆基绿能凭借技术领先等多重优势，2022年顺利实现全球组件出货量“三连冠，其全年净利润或超过155亿元，有望超过主要组件同行净利润总和，形成“一超多强”新格局。
千亿市值光伏股大扩容，隆基加盟“市值王”
过去五年，光伏太阳能为代表的新能源发电实现跨越式发展。2017年末，中国发电装机容量17.77亿千瓦，并网太阳能发电1.29亿千瓦，占比7.3%；当年全国发电量6.5万亿千瓦时，太阳能发电量967亿千瓦时，占比大约1.5%。
截至2022年末，中国发电装机容量约25.6亿千瓦，太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，和5年前相比分别增长44%、200%，太阳能发电装机容量占比提升至15.2%，是5年前的两倍多。
乘着行业大发展的东风，相关上市公司数量和市值规模也实现大扩容。数据显示，截至2023年1月31日，Wind“光伏”概念股80余家，总市值大约3.4万亿元，和2017年末相比，市值规模增加近4倍。
市值超过千亿元的10家光伏公司中，主营业务（占比超过10%）包含光伏组件的企业高达6家，占比6成，大大超过其他细分行业。
其中，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技和天合光能的光伏组件产品占总营收比例均超过50%。从市值看，隆基绿能市值超过3600亿元，而后三家企业市值也均超过1500亿元，形成“一超多强”的最新格局（表1）。
净利润10年增加百倍以上，全年有望超过组件Big3总和
隆基绿能成立于2000年2月14日，迄今有23年历史，在同行多深耕多晶硅赛道时，创始团队始终坚持“第一性原理”，押注成本高、转换效率也更高的单晶硅，不断取得技术突破，填补空白，在市场站稳脚跟，2012年4月顺利登陆A股。
过去10年，隆基绿能营收突飞猛进，从2013年的22.8亿元增至2021年的809.3亿元，增长34.5倍；其归母净利润同期亦从0.72亿元增至90.86亿元，增长125倍（图2）。
数据来源：Wind
2022年前三季度，隆基绿能实现营收870.4亿元，同比增长55%。Wind显示，机构预测隆基绿能2022年全年营收或达到1230亿元，同比增长五成以上。
连续多年高速发展，也使得隆基绿能在和同行比拼中，营收规模优势较为明显。2022年前三季度，四大组件公司，晶澳科技实现营收493亿元，归母净利润32.9亿元；天合光能实现营收582亿元，归母净利润24亿元；晶科能源实现营收528亿元，归母净利润16.8亿元。
比较可见，晶澳科技、天合光能和晶科能源营收规模在同一量级，但都和隆基绿能有不少差距。而利润对比，隆基绿能2022年前三季度归母净利润90.9亿元，比晶澳科技、天合光能和晶科能源归母净利润总和（73.7亿元）还高出17.2亿元。
隆基绿能发布的业绩预增公告显示，预计公司2022年实现归母净利润145-155 亿元，同比增长60%-71%；实现扣非归母净利润140-151亿元，同比增长59%-71%。根据业绩预告，晶澳科技2022年预计实现归母净利润48亿元至56亿元间，天合光能预计34.2亿元至40.2亿元间，晶科能源则是26.6亿元至29.6亿元，三家公司归母净利润总和在109亿元至126亿元之间，这意味着，隆基绿能全年利润有望超过这三家企业总和。
45GW+，组件出货量实现“三连冠”
隆基绿能营收规模超过同行，和其组件出货量息息相关。至2022年底，其计划单晶硅片年产能达到150GW，单晶电池年产能达到60GW，单晶组件产能达到85GW。2022年，隆基绿能全年以超过45GW组件出货量再次位列全球第一，实现“三连冠”。
2017-2020年，隆基绿能在组件出货名次一路上升。2017年，隆基绿能组件出货量全球排名第七，2018年上升至第五，2019年升至第四，一步一个台阶，稳步前进。2020年是隆基绿能名次跃升最大的一年，从第四直接跃升为第一，并从此后始终保持年度组件、硅片出货量“双冠”。
2011年前，全球光伏组件出货冠军还被外企占据，2012年之后则都来自中国企业，目前，隆基绿能已实现“三连冠”，超过英利和天合光能各自两次的冠军记录（表2）。至于其是否能追平乃至打破晶科能源2016年至2019年的“四连冠”，也成为光伏业内一大看点。
数据来源：隆基绿能历年年报
最近7年（2016年至2022年），隆基绿能组件出货量累计超过130GW（图3）；其Hi-MO系列组件出货超100GW。2022年，隆基绿能预计光伏组件出货量超过45GW，是2016年（2.3GW）的20倍左右。
中信证券预测，2023年国内光伏装机量有望继续高增长至140GW；国泰君安则预计全球2023年光伏装机需求为350GW，作为组件龙头老大，隆基绿能有望继续维持高水准的出货量。
盈利能力和收益质量领先主要组件同行
面对激烈的市场竞争，光伏组件企业采取低毛利乃至亏损销售，以扩大市场份额的策略并不罕见，然而，在市占率提升至第一的进程中，隆基绿能组件毛利率和综合毛利率和主要同行相比，始终处于领先地位。
数据来源：Wind
2013年后，隆基绿能的组件出货量处于爬坡阶段，毛利率随着出货规模增长也稳步提升，从2013年的3.2%增加至2017年的30.7%（图4）。2018年，光伏“531新政”实施，行业经历一轮洗牌，隆基绿能的组件毛利率亦同步调整，但依旧保持在23.8%高位，高于主要同行。
数据来源：Wind
财报显示，2020、2021年，隆基绿能组件毛利率分别为20.5%，17.1%，同期天合光能、晶澳科技和晶科能源的组件毛利率大多在20%以下，隆基绿能在组件出货量大幅提升并夺冠的情况下，并未以牺牲毛利率作为代价，做到了“既要市场，又要利润”（图5）。
数据来源：Wind
2019年以来，隆基绿能综合毛利率也始终领先。财报显示，2022年前三季度，隆基绿能综合毛利率16.1%，比天合光能（13.5%）、晶澳科技（13.4%）和晶科能源（10.2%）分别高2.6、2.7和5.9个百分点（图6），加上营收规模比同行高出数百亿，最终其净利润超过同行总和也就水到渠成。
数据来源：Wind
净利润率对比，隆基绿能更是一直遥遥领先主要组件同行。2019年、2020年，隆基绿能净利率达到16.9%、15.9%，超过晶澳科技、天合光能和晶科能源净利率总和（13.8%和13.3%）。2021年、2022年，隆基绿能的净利率领先优势有所收窄，2022年前三季度，其净利率达到12.6%，分别比晶澳科技、天合光能和晶科能源高出5.7、8.7和9.4个百分点（图7）。
数据来源：Wind
最终体现在平均净资产收益率（ROE）上，隆基绿能同样持续领先（图8）。2022年前三季度，隆基绿能的ROE为20.6%，力压晶澳科技（15.8%）、天合光能（11.6%）和晶科能源（8.6%）。同期，80余家光伏股ROE平均值为11.2%，隆基绿能在大光伏行业中，亦属于佼佼者。
两年14刷世界纪录，技术领先是隆基“一超”的主要动力
隆基绿能在光伏行业中市值位列第一，组件出货量三连冠，毛利率领先同行，和其高强度的研发投入息息相关。
数据来源：Wind
2012年至2022年6月，隆基绿能累计研发投入超160亿元（图9），这让其不断突破技术天花板。2021年，隆基绿能七次刷新电池转换效率的世界纪录；2022年，再次刷新世界纪录7次，电池型号则涵盖更加前沿的TOPCon电池、HJT电池。
就在2022年12月，隆基绿能先后将无铟HJT电池效率世界纪录提高至26.09%，将p型HJT电池效率世界纪录提高至26.56%，并在2022年11月第一次由中国太阳能科技企业将尘封5年的硅太阳能电池效率新纪录提高至26.81%（表3）。
截至2021年末，隆基绿能技术人员8588人，4个员工即有1名技术研发人员，超过主要组件同行，为光伏行业技术进步提供源源不断的推动力，这一技术队伍还将继续高质量扩容。
2022年7月，被誉为“光伏大脑”的隆基中央研究院正式投用，也是目前全球技术水平最先进的电池研发中心。该研究院主要包括高效单晶电池研发中心以及年产2GW单晶电池中试产线，研究院投用后，将陆续引进约4000名高端科研人才，这将为隆基绿能打造世界一流研发水平、持续高质量发展提供动力。
和同行保持较高的资产负债率运营相比，隆基绿能实施稳健的财务管理模式，其资产负债率多年保持在50%上下（图10）。
数据来源：Wind
2021年末，晶澳科技、天合光能和晶科能源的资产负债率分别为70.7%、71.4%和81.4%，比隆基绿能要高出20-30个百分点（图11）。
众所周知，高负债率带来较高的财务费用。Wind显示，仅仅在2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源的利息费用分别为4.8亿元、5.4亿元和8.4亿元，隆基绿能营收体量更大，但同年的利息费用最低，只有3.6亿元。
绝对值的优势还不够明显，若以财务费用率（财务费用/主营收入）来衡量，隆基绿能财务费用率为1.12%，晶澳科技和晶科能源则分别为1.96%、2.6%，隆基绿能的财务管理能力更出色。
2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源归母净利润20.4亿元、18亿元和11.4亿元，高资产负债率下，利息费用对利润的吞噬显而易见；同期隆基绿能归母净利润近91亿元，3.6亿元利息对其利润影响较小。
2022年5月，“隆基股份”更名为“隆基绿能”，其坚定践行绿色发展承诺，实现运营范围的净零碳排放。据了解，保山基地作为隆基绿能最重要的生产基地之一，通过使用可再生电力、回收技改、部署数字化能源管理系统等多种手段，获得由第三方机构鉴衡认证颁发的碳核查证书，成为全球第一个光伏零碳工厂，为国内“双碳”发展提供了样本。
正是在隆基绿能为代表的龙头企业引领下，组件成本大幅下降，带动了下游电站的装机规模和投资热情。过去的2022年，国内光伏新增装机达87.4GW，创历史最高纪录，增幅约60%；而据商务部统计，2022年光伏产品出口增长67.8%，创历史新高。光伏产业再度交出亮眼答卷。
展望2023年，我国光伏市场将延续高速增长势头。中国电力企业联合会预计，2023年将实现并网太阳能发电490GW，超越水电，成为可再生能源领域第一电源。隆基绿能和同行在2023年表现如何，让我们拭目以待。
