自去年以来，硅料、硅片、电池、背板、玻璃、组件、逆变器等光伏产业链各环节反复被“热炒”。如今，没有多少人关注到的接线盒环节，即将诞生一家上市公司。
媒体获悉，11月28日，全球领先的光伏接线盒企业通灵股份（SZ：301168）发布创业板上市发行公告，发行新股3000万股，发行价39.08元/股，预计融资11.7亿，主要用于光伏接线盒技改扩建项目、研发中心升级建设项目、智慧企业信息化建设项目和补充流动资金。11月30日，股份申购完成。
通灵股份是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一，专业从事光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，其接线盒销售收入占主营业务收入的平均比例在90%以上，主要客户包括韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳科技等诸多龙头组件厂商。
自2018年以来，通灵股份的营业收入始终呈上涨趋势，其全球市占率也在同步增长。在此基础上，伴随当下高功率组件日渐成为主流，通灵股份的接线盒业务有望进一步加强。
上市前不被看好
江苏通灵电器股份有限公司前身为成立于1984年的集体企业扬中县五金厂，其后经过历次变更及承包经营，于2000年更名为扬中市通灵电器设备厂。
2008年，扬中市通灵电器设备厂改制为镇江市通灵电器有限责任公司，而后整体变更设立江苏通灵电器股份有限公司。2012年，通灵电器股东会决议将通灵电器整体变更为通灵股份。
2018年，通灵股份第一次闯关IPO，但因其全资子公司中科百博资产减值、股权诉讼及相关土地行政处罚等事项而半路折戟。时至2020年，通灵股份再次申请上市，消息放出后，一时间出现了诸多不看好通灵股份可以成功闯关的观点。
矛头首先指向的是通灵股份的家族式经营模式。
2005年，严荣飞家族承包了通灵电器设备厂，时至今日，严荣飞家族合计持有通灵股份78.16%的股权。有分析认为，家族人员持股比例过高的模式存在一定风险。从以往经验来看，一股独大容易使公司决议缺少决策过程，损害上市公司和投资人利益。此类案例曾在A股市场多次上演，因此投资者需提高警惕。
其次，有观点表示通灵股份的产品结构过于单一。根据通灵股份在今年11月22日发布的招股书，从2018年至2021年上半年，通灵股份接线盒产品占其主营业务收入的比例分别为93.84%、93.29%、90.76%和86.29%。
从中可见，通灵股份九成以上营收均来自接线盒产品，若接线盒出现市场下滑、价格大幅下降的情况，如果通灵股份没有其他新产品可尽快顶上，则必将面临艰难处境。
事实上，通灵股份接线盒的毛利率已经呈现下降趋势。2018至2020年，通灵股份的接线盒业务毛利率分别为23.28%、23.91%、22.87%，波动较小。但进入2021年以来，受大宗商品价格上涨的影响，至今年上半年，通灵股份的接线盒毛利率仅有15.95%。
在毛利率下滑的影响下，通灵股份也调低了对2021年度的盈利预期。招股书显示，预计公司全年归母净利润为7,400至8,800万元，同比涨幅为-23.22%至-8.70%。
此外，通灵股份过于依赖大客户。从2018年至2021年上半年，通灵股份对前五名客户的销售比例分别为70.45%、68.47%、77.71%和81.25%，依赖程度逐年增长。若这些大客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化，便会在极大程度上影响通灵股份的经营业绩。
除了已有观点指出的通灵股份的潜在问题外，在招股书中，通灵股份也列举了一些公司未来可能面临的风险，如原材料供应危机，应收款项较高，及光伏行业向好导致竞争者增多等。
瞄准大组件下的机遇
即便通灵股份存在潜在经营风险，但就目前的情况而言，仍有不少亮点可圈点。
在资金情况方面，从2018年至2021年上半年，通灵股份的净资产始终处于增长状态，分别为50,945.53万元、60,344.45万元、69,982.48万元和74,477.62万元，此次上市募集资金到位后，通灵股份的净资产还将大幅增加。
在营收方面，从2018年到2021年上半年，通灵股份的营业收入分别为75,547.32万元、82,594.98万元、84,334.60万元和57,607.84万元，同比增幅分别为-6.88%、9.33%、2.11%和48.77%，上涨趋势明显；与此同时，通灵股份的全球市占率也在同步增长，从2018至2020年，分别为11.31%、11.10%、12.07%。
值得一提的是，虽然通灵股份的营收增长较好，但其净利润却在下滑。
2018年至2021年上半年，通灵股份的归母净利润分别为186.47万元、10,805.35万元、9,638.03万元、4,495.14万元，同比增长分别为-97.36%、5694.65%、-10.8%、-17.17%。其中2020年和2021年净利润下滑主要受疫情和原材料上涨影响，并非全部为公司内部问题。
而今，为应对原材料涨价，通灵股份已开始对供应链进行整合，通过采购镀锡绞丝、塑料粒子等原材料自制电缆线、连接器等，不断向上游产业链延伸。此外，通灵股份也在着手多元化产品结构，大力开发光伏产业链其他产品，如互联线束的研发、生产与销售。目前互联线束产品已呈现较快营收增速，未来可能会成为通灵股份营业收入的增长点之一。
但需要注意的是，通灵股份的未来发展到底能否看好，接线盒市场的发展才是命脉。
当下，伴随182和210组件兴起，光伏组件正向着大尺寸、大功率方向演进，这对光伏接线盒的电流承载能力、散热能力、连接效率及系统稳定性等均提出了更高的要求。
面对组件行业带来的变革，通灵股份已经有所举动。招股书显示，相比传统单体接线盒，分体式接线盒更能适应高功率组件的需要，而两者之间的转换成本并不高，因此通灵股份审时度势，迅速调整了产线。截至2021年上半年，通灵股份分体接线盒产品已占接线盒营业总收入的94.51%，受到市场的广泛认可。
与此同时，为巩固自身在变革中的优势地位，通灵股份还进一步推出了芯片接线盒。该产品通过低压封装技术直接将芯片与导电体、散热片和盒体一体化整合，可令接线盒产品拥有更大的设计空间、良品率和可靠性，其散热性能更优，单芯片便可实现大电流承载。目前，此产品所采用的技术路线在行业中乃是独树一帜，技术壁垒较高，核心竞争力突出。
此外，通灵股份还在不断探索大功率组件趋势下的发展机会，并投资了诸多项目，包括多芯片大电流浇注模块式接线盒项目、半片组件用二分体接线盒项目、高散热石墨烯类增强尼龙底座项目、大型电站用大电流直流连接器项目、自动保护器件高温测试项目。
由此可见，在大功率组件浪潮下，通灵股份已具备了一定的领先优势，未来竞争力值得期待。
在招股书中，通灵股份写道：预计2025年全球光伏市场的新增装机容量将达到266GW，按照目前市场常规每块组件400W计算，相当于光伏组件市场销量约为6.65亿件，也就相当于光伏接线盒的需求量为6.65亿套。
这些数据描绘了接线盒行业的发展前景。媒体注意到，在通灵股份成功登陆A股之后，接线盒行业另一企业快可电子也正在闯关IPO，目前于深交所创业板显示已问询状态。
未来，在光伏产业链接线盒环节要出现一些“小巨头”了。
