摘要：2025年光伏逆变器的替换需求为52GW，对应市场规模为897亿元。公司海外业务营收占比从2017年的23.91%提升至2020年的68.14%，海外市场毛利率较高，利润驱动企业扩大出口
投资要点：
逆变器行业市场空间
国产替代进程加快，行业集中度提升3组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外业务
储能逆变器将成为业务增长新引擎
投资建议 ：
一、逆变器行业市场空间 光伏已成为全球最便宜能源，全球大部分地区实现平价上网。
光伏发电已成为目前全球最经济的电力能源，因此有望成为我国构建新型电力系统和全球新增电力装机的主力。在全球碳中和的大背景下，全球光伏新增装机年需求将迈向TW时代。
与光伏组件25-30年的使用寿命不同，光伏逆变器中的IGBT等电子元件的实际使用寿命为10-15年。因此在光伏电站运行周期内，至少需要更换一次逆变器产品，替换需求跟随光伏历史装机变动。预计到2025年替换需求为52GW，对应市场规模为897亿元。
从整个系统的角度出发，在组串式功率以及输入电压逼近集中式的趋势下，下游需求将偏向于选择更加灵活的组串式逆变器。2020年组串式逆变器市场占有率为66.5%，同比增长7pct,为占比最大的逆变器品种，未来随着组串式逆变器单机功率大型化、原材料成本下降及工艺技术改良，与集中式逆变器的价差缩小，组串式逆变器市场占比将进一步提升。
二、国产替代进程加快，行业集中度提升
2015年至今，中国厂商降本增效市占率持续提升，技术更迭组串式逆变器兴起，中国厂商通过价格策略不断蚕食海 外厂商的市场份额，到2019年， 中国逆变器企业已经占据全球出货量约57%的市场份额。随着组串式逆变器技术进步，成本逐步接近集中式逆变器，分布式光伏市场兴起，使专注于组串式逆变器的厂商也随之脱颖而出，其中锦浪科技、固德威的全球出货量市占率从2015 年的0.90%、0.91%. 上升至2020年的5%、4%。2015年至今，华为、阳光电源和SMA三家公司始终稳定处于TOP3位 置，行业地位稳固，且CR3总体呈现 上升趋势。行业二三线厂商出货量排名较不稳定，竞争激烈。
国产厂商加快出口步伐，逆变器出口占比持续提升。以锦浪技术和固德威为例，两家企业的海外业务营收占比分别从2017年的33.81%和23.91%提升至2020年的60.44%和68.14%。海外市场毛利率较高，利润驱动企业扩大出口。
三、组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外业务
固德威是国内光伏组串式逆变器和光伏储能逆变器领军企业，拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，产品立足中国，并大规模销往澳大利亚、欧洲等全球80多个国家和地
2021年一季度，公司保持业绩高增态 势，2021Q1公 司实现营业收入4.45亿元，同比增长99.57%;实现归母净利润0.70亿元，同比增长86.4%。公司2015-2021Q1综合毛利率存在-定波动且处于 同行业较高水平，其中2019年 较2018年主营业务毛利率大幅。上涨7.89%。主要由于2018年底公司积极面向海外销售，境外产品平均销售单价相对较高，导致光伏并网逆变器和光伏储能逆变器产品毛利率上升。固德威已与KrannichSolar、 Voltalia、IBCSolar、 Memodo等全球领先的能源巨头签署了战略合作协议，经过近十年的海外市场积累、品牌拓展，海外渠道优势明显。
四、储能逆变器将成为业务增长新引擎
根据CNESA数据，截至2020年末，中国电化学储能累计装机规模达3.3GW,预计未来五年复合增速超56%，储能行业迎来最大发展机遇期。我国已陆续推出强制搭配、优先支持储能的相关政策，光伏与储能发展融合成为新趋势。根测算，预计2025年风光储能逆变器市场空间将超过680亿元。公司聚焦光伏并网逆变器细分赛道，同时布局储能逆变器业务，产品技术同源，技术优势共享，充分发挥原材料集中采购优势等协同效应。未来随着储能 政策进- -步落地，凭借业内良好的声誉和扎实的科研基础，储能逆变器有望成为公司新的增长点。
