阳光电源
电站系统集成及逆变器业务贡献主要营收，2019 年业绩回升阳光电源主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏浮体、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。 根据公司业绩快报，公司 2019 年分别实现营收和归母净利润 135.05 亿元、8.91 亿元，同比分别增加 30.25%、10.09%。其中电站系统集成及逆变器业务贡献公司主要收入和毛利。
逆变器龙头，深耕国内市场，逐步拓展海外
公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业，且龙头地位稳固，阳光电源的逆变器在国内市占率 30%左右，连续多年保持第一。根据 Wood Mackenizie 的数据， 公司 2018 年在光伏逆变器的市占率为 15%， 全球市占率排名第二位。根据 365 光伏统计的数据，公司与华为的出货量排名国内前两位，其他竞争对手的出货同阳光电源差距显著。2019 年逆变器海外出货量进一步提升，达 7.9 GW，较 2018 年增长 64.97%;公司 2019 年逆变器出口金额为 2.93 亿美元，在国内逆变器产商中，仅次于华为，位居第二位，远超第二梯队厂商。
前瞻布局储能行业，有望光储融合发力
据 Global Market Insights 数据，全球储能系统 2025 年市场规模将增长到5000 亿美元，其中跟可再生能源相关的储能应用 CAGR 预期将高达 10%。截止到 2019 年底，我国与光伏配套的储能项目累计达 290.4 MW，占中国投运储能项目的 18%。 根据 CNESA 的数据， 2018 年阳光电源储能变流器装机规模位居全球第一，在国内新投运的项目中，阳光电源的储能变流器排名前五。 根据公司 2019 年半年报， 公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过 800 个，储能业务全国领先。
签订光伏制氢项目，布局氢能源
根据 IRENA 的测算，光伏制备氢气将在未来五年内开始具备显著经济性，将有较大的发展空间。公司积极布局氢能源，并与中国科学院大连化学物理研究所展开合作。2019 年，阳光电源在山西晋中签订了一个 300MW 光伏和 50MW 制氢综合示范项目;同年在山西举行 200MW 光伏发电项目(一期)开工暨二期 500MW 光伏制氢项目签约仪式。
我们预计公司 2020-2021 分别实现营收 175.64、200.56 亿元，对应 EPS分别为 0.81、0.92 元。目前行业内公司可比企业对应 20 年 PE 平均值为18.59 倍，考虑到公司的龙头地位，给予公司目标价 16.20 元，对应 2020年 PE 为 20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期的风险;毛利率降低的风险;光伏电站系统集成项目施工管理的风险
