投资要点
事件：2020年光伏项目电价征求意见第二版发布。较2月份的第一版主要调整内容包括：明确户用分布式度电补贴为0.08元/kWh，并将一、二、三类资源区地面电站指导电价上调为0.35元、0.4元、0.49元/kWh，比之前各提高0.02元/kWh，工商业分布式补贴上限维持0.05元/kWh不变。我们认为户用光伏度电补贴较为超预期，与上调指导价一起将释放更多年内光伏竞价项目空间，对冲疫情影响，政策推动内需释放的态度已经非常明确。
户用分布式补贴预计可支撑全年装机规模6.5～7GW。第一版征求意见稿未公布户用光伏度电补贴，第二版时公布为0.08元/kWh，超出市场预期。根据之前公布的补贴总额度及利用小时数，再考虑一个月缓冲期的超装效应，预计支撑全国户用装机6.5～7GW。我们认为本次的定价较好的平衡了业主投资收益和市场装机规模。
电站项目指导调价上调可充分调动申报积极性，提升竞价空间。第一版征求意见一、二、三类资源区地面电站指导电价分别为0.33元、0.38元、0.47元/kWh，导致部分地区(如四川)的指导电价与燃煤标杆电价差距过小甚至低于燃煤标杆电价，失去了竞价补贴的意义，第二版上调后可更加充分的调动业主积极性、更广泛的吸纳参与主体。我们预计2020年竞价项目规模约为25GW。
2020年竞价节点提前、施工时间充足、落地率高。能源局于2020年1月24日便下达了当年光伏项目建设通知的第一次征求意见稿，尽管受到公共卫生事件影响，但我们认为3月底前正式通知仍有望下达，4月30日各省完成地方竞价并上报能源局，5月中旬公布结果，各时间节点较2019年均明显前移。
2020年新增装机规模将落在40-50GW区间。2020年有补贴的项目规模预计约为33GW，其中户用7GW，竞价项目25GW。往年结转项目包括2019年结转的竞价项目、2019年结转的平价项目、往年结转的特高压配套、领跑者及各类示范基地等专项项目，往年结转项目总规模约33.1GW。
投资建议：2020年光伏补贴征求意见第二版更为合理、激励效果加强，补贴类项目时间节点前移，不会重蹈2019年施工周期不足的覆辙，看好行业需求反持续提升。推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、东方日升等，存量光伏电站资产迎来价值重估，推荐：林洋能源、正泰电器。关注光伏新技术应用，210硅片：中环股份、异质结：捷佳伟创、迈为股份、山煤国际。
风险提示：公共卫生事件影响导致竞价组织工作推迟、复工进度不及预期、光伏施工时间压缩;2019年结转项目落地不及预期;光伏成本下降不及预期
报告正文
2020年2月发改委价格司就2020年光伏项目指导电价进行了第一次征求意见，3月初，根据企业对上一版电价的反馈意见，调整了部分电价并进行第二次征求意见。
主要调整内容包括：明确户用光伏度电补贴为0.08元/kWh，并将一、二、三类资源区地面电站指导电价更新为0.35元、0.4元、0.49元/kWh，比之前各提高0.02元/kWh，工商业分布式补贴上限维持0.05元/kWh不变。
2020年的光伏竞争性配置办法延续了2019年的指导方案，对光伏项目中需要补贴的5类项目制定了定价规则，光伏扶贫单独管理不计入指标，户用光伏切块管理，工商业分布式按是否全额上网分为两类管理。
02点评：对冲公共卫生事件影响，政策托底内需态度明确
2.1、户用补贴首次明确、预计支撑装机规模6.5～7GW
2020年2月的第一版征求意见稿并未公布户用光伏度电补贴，第二版时公布为0.08元/kWh，根据之前已公布的户用补贴总额度为5亿元，利用小时数按1000小时，直接计算结果为6.25GW，再考虑类似2019年的最后一个月缓冲期超装效应，预计可支撑全国户用装机6.5 GW～7GW，预计较2019年装机同比增长13%～32%。
由于户用光伏采用固定度电补贴方式，在补贴总额确定的前提下，度电补贴直接决定了总装机规模。但度电补贴必须要平衡投资经济性与规模的关系，度电补贴过低，则可能导致项目经济性过低，业主缺乏项目申报的积极性;度电补贴过高，则指标规模被压缩，补贴惠及项目数量变少，不利于市场发展。我们认为本次的定价较好的平衡了业主投资收益和市场装机规模。
2.2、电站项目指导电价上调2分，提升竞价上限有利于扩大申报范围
2020年2月的第一版征求意见稿中，竞价类项目补贴总额10亿元，I类、II类、III类资源区的指导电价分别为0.35元/kWh、0.38元/kWh、0.46元/kWh，在经过1个月的征求反馈之后，第二次征求意见稿普遍上调2分，我们认为提升竞价上限可以激励更多的申报意愿，且有利于更多的项目能够进入申报范围。
第一版指导电价的补贴强度过小，在部分地区与燃煤标杆电价几乎没有差距，甚至在四川已低于其燃煤电价，激励能力缺失，业主宁愿选择利用小时有保障的平价模式。这也是第二版提升指导电价的原因。
从上调后的I类、II类、III类地区电站指导电价来看，其均低于2019年的指导电价，但高于2019年的中标电价，介于二者之间，预留了相对合理的竞价空间。
2019年竞价项目中标规模共计22省3921个项目，规模22.8GW。其中光伏电站装机容量18.12GW，自发自用分布式电站量4.10GW，全额上网分布式0.56GW。
2019年竞价补贴实际使用17.5亿，按照I类、II类、III类地区利用小时数分别为1500小时、1300小时、1100小时折算，平均度电补贴为8.28分/kWh。我们预计2020年的竞价项目实际度电补贴在3分/kWh至5分/kWh之间，竞价项目补贴10亿元全部使用，假设补贴在4分/kWh，测算竞价项目规模为25GW。
2.3、2020年竞价节点提前、施工时间充足、落地率高
能源局于2020年1月24日便下达了当年光伏项目建设通知的第一次征求意见稿，尽管受到公共卫生事件影响，但我们认为4月中旬前正式通知仍有望下达，5月15日各省完成地方竞价并上报能源局，5月底公布结果，各时间节点较2019年均明显前移。
2019年省内组织时间极为仓促，只有18天时间，很多项目实际并未完成前期工作，导致7月出结果后需要后补大量前土地、接入系统等外部工作，实际9月份才开工。2020年来看，一方面留给各省组织竞价的时长1个月，业主能有充分的准备、筹划时间，保证了申报项目的准确性和成熟度，另一方面留给项目的施工周期可达7个月，考虑2019年在施工时间5个多月的情况下落地率50%左右，预期本年度内落地率可达70%。
2.4、2020年新增装机预计落在40-50GW区间
2020年有补贴的项目规模预计约为33GW，其中户用7GW，竞价项目25GW，我们预计户用项目年内全部落地，竞价项目考虑施工周期等因素，年内落地率可达70%左右。
2020年新增装机另外还有较大比例将来自于往年的结转项目，往年结转项目包括2019年结转的竞价项目、2019年结转的平价项目、往年结转的特高压配套、领跑者及各类示范基地等专项项目，往年结转项目总规模约33.1GW。鉴于2020年新增平价项目规模预计10GW
对2020年新增装机规模分别进行保守、中性、乐观三种情形预测，中性预测装机可达44.5GW。
我们认为：
1)最大的变量来自于2019/2020年竞价项目在年内的兑现度，因为本年度竞价前期准备工作开展时间较早，因此我们认为在年内兑现度将大幅度提升。
2)平价项目鉴于大部分区域尚不具备经济性和宽松的并网/开工时间节点，预计2019年和2020年平价项目只有少部分项目可以在本年度并网。
3)户用项目在度电8分的补贴下，具备较高的吸引力，预计5亿补贴支撑7GW，项目参考2019年经验，可在年内全部并网。
4)维持此前的观点，预计2020年光伏新增装机将落在40-50GW区间。
03投资建议
2020年光伏补贴征求意见第二版更为合理、激励效果加强，补贴类项目时间节点前移，不会重蹈2019年施工周期不足的覆辙，看好行业需求反转。
● 推荐行业龙头：通威股份、隆基股份;关注：晶澳科技、东方日升等，
● 存量光伏电站资产迎来价值重估，推荐：林洋能源、正泰电器。
● 关注光伏新技术应用，210硅片：中环股份、异质结：捷佳伟创、迈为股份、山煤国际。
04风险提示
公共卫生事件影响导致竞价组织工作推迟、复工进度不及预期、光伏施工时间压缩;2019年结转项目落地不及预期;光伏成本下降不及预期。
