光伏行业利好不断 今年新增装机或不再拖欠补贴

以往长期困扰光伏行业发展的补贴拖欠问题有望在今年得到根本解决。记者从业内获悉，日前在几个部委局一起召开的一次内部讨论会上，有高层已表态，对今年新增的光伏项目将不再拖欠补贴，往年拖欠的补贴也要想办法解决。

据一位接近部委的知情人士介绍，补贴拖欠是光伏行业的老大难问题，多数光伏企业都遇到过。随着去年“5·31”新政后光伏产业链价格大幅下降，光伏发电成本也下降不少，使得补贴需求量相应减少。这给今年提出不再拖欠补贴准备了条件。

“按照最新的说法，今后无论是户用分布式光伏、工商业分布式光伏、普通地面电站、领跑者项目还是光伏扶贫项目，都不能再拖欠补贴。相关意见正在形成文件，经过业内讨论和征求意见后会下发。”上述人士说。

在他看来，此举对新增光伏项目肯定是好事，因补贴预期明确后，金融机构就会放款，项目现金流就可稳定，有助于提高企业投资光伏电站、参与光伏项目的积极性。

“至于之前拖欠的补贴也要想办法补上，一种就是提高可再生能源电价附加征收标准，或者用其他电价附加来弥补，另一种就是降低火电补贴，但这很难做到。”该人士说。

据测算，截至2017年底，可再生能源补贴的总缺口高达1110亿元。

在上月召开的光伏行业2018年发展回顾与2019年形势展望研讨会上，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华曾表示，当前光伏市场值得关注的问题首先就是市场需求与补贴拖欠不协调。

晋能清洁能源科技有限公司总经理杨立友在接受记者采访时表示，我国光伏发电正在经历从依靠补贴到平价上网的过渡期，虽然离平价只有一步之遥，但光伏行业是资金密集型产业，政策的持续性和稳定性会直接影响到项目和企业的融资。当前，可再生能源补贴缺口依然很大，希望配额制政策能尽快落实、推行，减轻可再生能源补贴压力、促进可再生能源消纳。

另据国资委办公厅网站12日发布的通知，为进一步做好企业财务快报工作，结合企业财务报表格式修订情况，对中央企业财务快报进行了调整，提及发电企业主要经营指标表要增加“光伏装机容量”“光伏发电量”等统计指标。据悉，这是光伏装机量、发电量首次列入统计。

业内人士认为，上述动作意味着国家支持光伏行业发展的总体方向不变，有助于将光伏行业发展带入良性循环。

中来股份:电池业务快速增长 新老业务有望发挥联动效应

中来股份 300393

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-05-14

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。

事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。

点评:

太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。

近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。

公司成本优势明显,产品富有竞争力。

太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。

光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。

公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。

探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。

股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。

风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

阳光电源:业绩预告符合预期 长期看好逆变器龙头

阳光电源 300274

研究机构：中信建投证券 分析师：王革 撰写日期：2019-02-02

事件

公司发布2018年年度业绩预告,预计盈利8.0-8.5亿元,同比降低17-22%。非经常性损益1.1亿元,主要来自政府奖补资金以及理财产品收益。业绩预告符合预期。

简评

业绩预告符合预期 2018中国光伏新增装机44GW,同比下滑17%;海外市场保持增长,全年全球装机超100GW,同比保持稳定。公司逆变器和电站业务整体增长,但受产业链价格下跌影响,毛利率下降,净利润同比下降。

平价上网在即,长期看好逆变器龙头 近期行业利好政策频出,平价上网政策已发布,配额制亦即将推出,预计随着配套政策不断出台,行业将由周期切换为成长,装机有望进一步增长。成本方面,随着1500V等系统的推广应用,逆变器产品毛利率有望得到恢复,长期看好逆变器及电站系统集成业务。 储能有望爆发 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,可提供单机功率5~1000kW的储能逆变器、锂电池能量管理系统等核心设备,已成功参与了上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。预计该业务将成为公司未来新的增长点。

预计公司18-20年营业收入为89.49/100.42/115.01亿元,净利润为8.40/9.77/11.76亿元,EPS为0.58/0.67/0.81元,PE为19.2/16.5/13.7倍。维持“买入”评级。

风险提示:光伏装机不及预期,光伏补贴政策变动风险。

太阳能:限电改善 平价加速 运营风起

太阳能 000591

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-08-08

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦

531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。

配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性

配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。

板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价

目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91元附近

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

隆基股份:季度盈利拐点向上 单晶龙头地位显著

隆基股份 601012

研究机构：上海证券 分析师：洪麟翔 撰写日期：2019-01-22

公司动态事项公司发布2018年度业绩预告。公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润26.61亿元-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润预计为24.44亿元-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。

事项点评Q4业绩环比高增,海外需求多点开花2018年前三季度公司实现归母净利润16.91亿元,其中第三季度仅3.84亿元。公司Q4实现归母净利润9.70-10.70亿元, 环比上升153%-179%。受“5.31”影响,光伏产业链各环节价格大幅下降,仅2018年下半年,各环节产品价格跌幅均超过20%。高性价比叠加欧洲“MIP”如期终止等因素,海外需求持续高涨。同时,受益于国内领跑者项目需求的支撑,2018年底海内外电池片价格持续调涨,高效PERC电池片更是供不应求,拉动上游硅片升温。我们预计公司四季度出货量环比大幅提升,同时在上游硅料产能扩张价格下行的大背景下,毛利率企稳回升。

单晶市占率持续拉高,公司将显著受益随着单晶供应链工艺趋于成熟,国内领跑者计划项目的推进,以及分布式的快速发展,单晶市占率在中国开始拉高并向海外扩散。根据EergyTred数据,虽经历“5.31”的冲击,但单晶整体产量与出口量仍呈增长趋势,单季最高产量13.17GW,市占率于18年Q3创46.1%新高。在单晶供应链的供货能力稳定提升、产品性价比渐入佳境的趋势下,单晶产品的市占比预计还会持续成长。出口海外方面,单晶组件出口占比在2017年全年为12.4%,2018年前三季已拉高到24.5%,出口量与比例均翻倍。

2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。

公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本满产,保持行业较高水平。

平价进程提速,2019行业有望回温光伏告别补贴、回归市场化是大势所趋。2019年1月初,发改委、能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确提出12大要求,降低非技术成本,积极推进平价上网,鼓励行业向市场主导过度,并从项目指标、融资环境、消纳保障和市场化交易等逐个方面保驾护航。18年产业链价格的大幅下滑,加速了平价上网进程,同时海外需求复苏、新兴市场高歌猛进,19年行业有望迅速回暖。

盈利预测与估值我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为219.60亿、290.26亿和396.83亿元,增速分别为34.21%、32.17%和36.72%;归属于母公司股东净利润分别为26.88亿、34.73亿和47.28亿元,增速分别为-24.60%、29.20%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.96、1.24和1.69元,对应PE为21.65、16.76和12.31倍。首次覆盖,未来六个月内,给与“增持”评级。

风险提示光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产品价格持续下跌,行业政策调整等。