投资要点

事件：2018年11月2日上午，国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会(以下简称“能源局座谈会”)，提及：2022年前光伏都有补贴、大幅提高“十三五”规划目标至250GW(甚至达到270GW)、一个月内出台2019年的光伏行业相关政策、户用光伏单独管理等，光伏迎政策反转，超市场预期。

超预期点一：在“十三五”规划的光伏装机目标有望调整至超过250GW、甚至达到270GW背景下，2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市场之前30-35GW的预期。

超预期点二：能源局座谈会提出到2022年完全取消补贴，比市场预期的2020年晚两年，且2022年取消补贴时，基本上国内适合发展光伏的地区都实现了平价，与取消补贴的时间节点衔接较好，行业将平稳地由“政策驱动”切换到“平价驱动”。

利好一：光伏是能源行业中民企扎堆的细分子行业，也是国内少数具有全球竞争力的行业，支持其发展，符合当前宏观环境。

利好二：“531新政”纠偏，不会“一刀切”的推进平价上网进程、对户用分布式光伏与工商业分布式进行单独管理，光伏管理更加细化。

关注点一：关于“531新政”出台的主要原因--补贴缺口问题，我们认为配额制是解决补贴缺口的长效机制，有望近期出台。

关注点二：只要上网电价退坡幅度不超过20%、度电补贴退坡幅度不超过80%，光伏项目IRR仍大于8%，具有吸引力，对于当前行业来说，指标(需求)重要性大于补贴。

投资建议：政策反转后，可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前，稳定行业发展预期，避免需求波动，促进行业平稳进入成长期。加上当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们认为光伏行业进入了值得配置的区间，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份、通威股份、福斯特、正泰电器、阳光电源、林洋能源。

风险提示事件：政策不及预期，装机不及预期，成本下降不及预期。

事件：光伏政策反转，装机指标指引和退坡时间点超预期，建议积极配置

据光伏們和智汇光伏报道，2018年11月2日上午，国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会(以下简称“能源局座谈会”)，主要内容有：

(1)大幅提高“十三五”光伏建设目标，中国太阳能发展“十三五”规划的光伏装机目标有望调整至超过250GW，甚至达到270GW;

(2)2022年前光伏都有补贴，不会“一刀切”地推进平价上网进程，有补贴项目和平价项目并行;

(3)未来一个多月，国家能源局将重点加速出台2019年的光伏行业相关政策，为市场的稳定发展提供保障;

(4)提出对户用分布式光伏与工商业分布式进行单独管理的思路，将进一步引导和支持户用分布式光伏的有序发展。

光伏“531新政”给行业发展带来的影响有目共睹，2018Q3光伏新增装机8.7GW，同降53%，产业链价格下滑30-40%。虽然股价已有所反映，但当前市场对于行业仍存在担忧，主要有以下几点：(1)主管部门对行业的态度如何?(2)光伏的平价时间节点?(3)2019年以及平价之前国内光伏需求?(4)补贴缺口是“531新政”出台重要原因，该缺口该如何解决?这些问题成为压制板块的核心问题。

能源局座谈会透露出两点：(1)主管部门对光伏行业支持态度依旧;(2)对发展规模以及平价时间节点进行了指引。这些都对当前市场的担忧进行回应，结合近期宏观环境和行业政策走向，我们判断光伏行业迎来了政策反转，装机指标指引和退坡时间点超出市场预期，建议积极配置。

超预期点一：2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市场预期

“531新政”暂停了2018年普通光伏电站指标，同时对分布式光伏设定了限制，虽然也指出对于不需要补贴的项目不限制规模，但对还未完全实现平价的2019、2020等年的光伏装机没有指引。

虽然行业对2019年国内光伏新增装机有各种拆分版本，但是由于没有政策和官方的指引，差异较大。目前行业对2019年的装机预期普遍是参考2018年装机进行预估的。2018Q1-3光伏新增装机34.54GW，同时考虑到2018年1-5月没有受到“531新政”影响，因此在2018年全年装机约40GW的基础上打个折扣，预估2019年的规模30-35GW。

能源局座谈会指出可能要大幅提高“十三五”光伏建设目标，中国太阳能发展“十三五”规划的光伏装机目标有望调整至超过250GW，甚至达到270GW。若按照中性250GW测算，2019、2020年国内光伏年均装机规模约40GW，再考虑部分不需要补贴的项目，2019年国内光伏装机指引将超过40GW，超出市场30-35GW的预期。

超预期点二：退坡时间点比预期晚两年，且补贴取消与全国实现平价良好衔接

在当前光伏系统成本处于4.0-5.0元/W情况时，对于弃光率5%的集中式光伏项目、50%自用的工商业分布式光伏项目基本实现平价的地区达到5个、27个，占全国38个区域的比例分别为13%、71%。

我们预计3-5年内光伏系统成本将进入3.0-3.5元/W区间，此时对于弃光率5%的集中式光伏项目、50%自用的工商业分布式光伏项目基本实现平价的地区达到32个、37个，占全国38个区域的比例分别为84%、97%。

也就是说，到2022年补贴完全取消时(能源局座谈会提到的时间节点)，基本上国内适合发展光伏的地区都实现了平价，与取消补贴的时间节点衔接较好，不会带来行业波动，行业将平稳地由“政策驱动”切换到“平价驱动”。

利好一：光伏是能源行业中民企扎堆的细分子行业，符合当前宏观环境

针对市场第一个担忧：主管部门对行业的态度?能源局座谈会指出：(1)2022年前光伏都有补贴;(2)大幅提高“十三五”光伏建设目标;(3)户用光伏单独管理。这些都表明能源局等主管部门对光伏的积极支持态度。

“531新政”之后，光伏行业发展的大环境趋好，超出市场预期：(1)11月1日国家领导人与民营企业进行座谈，54位民营企业中有5家来自光伏行业，可见最高层对能源转型、对光伏行业释放了积极的信号;(2)党中央近期强调大力支持民营企业发展壮大，能源行业是国民经济的重要环节，而光伏是能源行业各细分子领域中民企扎堆的行业，同时也是国内少数具有全球竞争力的行业，2017年我国多晶硅、硅片、电池片、组件、装机应用环节分别占全球的56%、83%、68%、71%、52%，中国成为全球光伏制造和应用的最大市场，光伏行业或将继续得到主管部门的支持。

利好二：“531新政”纠偏，不“一刀切”平价，户用单独管理，政策更加细化

光伏“531新政”对光伏装机规模实行“一刀切”式的管理，给行业发展带来的影响有目共睹，2018Q3光伏新增装机8.7GW，同降53%，产业链价格下滑30-40%，加速了行业的洗牌潮。

据新华社报道，11月1日民营企业座谈会中，国家高层表示：“有些政策制定过程中前期调研不够，没有充分听取企业意见，对政策实际影响考虑不周，没有给企业留出必要的适应调整期。有些政策相互不协调，政策效应同向叠加，或者是工作方式简单，导致一些初衷是好的政策产生了相反的作用。”为政策纠偏表明态度。

能源局在此次座谈会之前已经开始陆续针对“531新政”进行纠偏。2018年10月9日，发改委、财政部、能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》，其中户用光伏630并网纳入补贴以及531新政发文后的并网的光伏电站项目电价不变，都与原“531新政”的表述有所不同。我们认为这是对“531新政”的修正，表明光伏行业政策在向积极方向变化，我们也在周报和月观点中多次提及。

此次能源局座谈会提到：(1)不会“一刀切”的推进平价上网进程，有补贴项目和平价项目并行;(2)对户用分布式光伏与工商业分布式进行单独管理的思路。这些都表示，不再执行“531新政”的“一刀切”式的管理，而是采用更加细化的管理方式。

关注点一：配额制是解决补贴缺口的长效机制，有望近期出台

关于“531新政”出台的主要原因--补贴缺口问题，我们认为当前已经形成了“开源节流”的政策框架，其中“开源”中的“强制配额+绿证”组合是解决补贴缺口的长效机制。

据索比光伏网，国家能源局新能源司副司长梁志鹏在11月1日的第十届中国(无锡)国际新能源大会暨展览会开幕式上表示，配额制正在修改完善，有望近期出台。

关注点二：补贴退坡20%，光伏项目IRR仍大于8%，指标重要性大于补贴

2019年补贴退坡情况下光伏IRR的情况?由于BOS成本不同，当前光伏系统成本大致处于4.0-5.0元/W之间，以4.5元/W为例测算光伏项目可以接受的最大补贴退坡幅度：

(1) 对于I、II、III类地区的集中式电站，在保证IRR大于8%的情况，上网标杆电价最低分别降至0.35、0.42、0.50元/kWh，分别对应的降幅为30%、30%、28%;(I、II、III类地区燃煤标杆电价分别为0.282、0.339、0.392元/kWh

(2) 对于III类地区全额上网的分布式电站，在保证IRR大于8%的情况，上网标杆电价最低降至0.55元/kWh，对应的降幅为21%;

(3) 对于III类地区50%自发自用、100%自用的分布式电站，在保证IRR大于8%的情况，度电补贴最低分别降至0.04、0元/kWh，分别对应的降幅为88%、100%。

由于“531新政”导致光伏系统成本降低，总体来说，只要上网电价退坡幅度不超过20%、度电补贴退坡幅度不超过80%，光伏项目IRR仍大于8%，具有吸引力。由此可见，对于当前光伏行业来说，指标(需求)重要性大于补贴。

投资建议：政策反转，光伏进入平稳成长期，积极布局格局清晰的细分龙头

由于“531新政”导致行业需求出现波动，2018年国内光伏新增装机预计下降25%左右。行业政策反转后，可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前，稳定行业发展预期，避免需求波动，促进行业进入平稳成长期。

在行业进入平稳成长期、当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间的背景下，我们认为光伏行业进入了值得配置的区间，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份(全球单晶龙头)、通威股份(多晶硅和电池片扩产迅速)、福斯特(EVA胶膜龙头)、正泰电器(光伏电站放量，布局户用光伏业务)、阳光电源(光伏逆变器龙头，布局户用分布式)、林洋能源(中东部分布式龙头)。