光伏产业仍在成长，但投资的旋律早已按下了暂停键。
并非只有TCL中环感受到了市场的寒意，算上去年，光伏各环节的龙头们，市值基本都被削去了一半。
中环的问题，是所有光伏企业共同的问题。
如果缺乏对光伏行业的深入了解，容易被亮眼的装机数据和整体改善的财务表现所困惑，公司股价为啥总是反映不到这一层。
因为，这并未造成预期的偏离，说明现象不能当成原因。
根据国家能源局数据，2023年1-8月，全国光伏发电累积装机113.16GW，（yoy+154%）；八月新增光伏装机16.00GW（yoy+137%）。
市场需求表现得那么强劲，光伏新增装机预期值被不断抬高。
于是CPIA将2023年全球光伏新增装机预测从 280-330GW 上调至305-350GW，国内新增装机预测由 95-120GW上调至120-140GW，按照四季度装机旺季的惯例，达成预测数值一点难度没有。
另一方面，受装机数据的提振，龙头业绩普遍大幅改善。
作为本文主角的TCL中环，上半年营收348.98亿元，同增10.09%；归母净利润45.36亿元，同增55.50%。
另一家硅片龙头——隆基绿能，上半年营收增长28.4%，归母净利润增长41.6%。
组件其他大厂利润都实现了大幅改善。如晶科能源，净利润同比翻了3倍；晶澳科技同比增长182.85%；天合光能同比+222.60%。
数据是挑不出毛病的，唯一的问题的是它并不能及时的反映预期，因此还是滞后的。
量的增长主要是去年地面电站装机的低基数造成的，而导致去年装机疲软的始作俑者——去年的硅料价格，随着供给过剩的降临，今年正式步入了下行通道。
跌价才是主旋律，对于企业未来业绩，弊处大于了好处。
年初至今，硅料—硅片—电池片—组件下跌幅度分别达到了59%、42.9%、38.1%、36.8%。
好处是，价格下跌带动了装机积极性，还将利润向下游这么一层一层转移。但终端需求决定了整条产业的收入空间，组件往上很难既接得住量，又管得住价，谁能守住成本优势还能拿下更多的订单，就能截留更多的利润，可这并不容易。
各个环节有各自的竞争，上至颗粒硅，下至N型硅片，P型与N型电池片之争在今年已经决出了胜负。跌价更直接的原因，其实是产能的无序竞争弥漫在各个环节。
TOPCon电池刚导入市场时相比Perc有一定的技术溢价，今年一上来市场接受情况很好，主打TOPCon的钧达股份前三个季度利润增长超过了3倍，就这类电池的出货排名全行业第一。
然而就算市场需求强烈，依然没有免于跌价。
下游扩产速度普遍较快，组件只要6个月，电池片只要9个月，在有一定溢价时，TOPCon电池是扩产较好的选择，红利就这么被产能的大量释放耗尽了。
特别是近期TOPCon产能陆续投产爬坡，低效与测试片在市场上充斥泛滥，成交价格持续探低，连带引导主流档位电池价格受影响下跌。
产业链价格的博弈一环牵着一环，下游产量一旦开始阶段性过剩，会将这种压力传导给上游。
在8月酝酿过一轮涨价之后，硅片价格开始拐头向下。
假期硅片企业正常生产，但下游采购积极性有限，硅片垒库趋势明显，中小硅片企业都在降价促进出货。
特别是国庆节前，隆基绿能和中环两家硅片巨头已下调硅片报价，而且同一天宣布降价，跌幅高达8%。节前两龙头集体甩卖硅片库存，不外乎下游电池片新增产能让上游实实在在感受到了压力。
电池片厂家维持高开工、假期正常生产，叠加TOPCon新增产能爬产，10月电池片产出预计继续环比增长。
今年下跌最顺滑的莫过于组件。对比年初一块八毛钱的单瓦均价，受供应过剩影响，随着欧洲进口增速放缓，并且需求端没有了爆炸式增量，在今年5月后价格加速下跌。
根据欧洲能源咨询机构Rystad最新数据，2023欧盟光伏组件库存可能超过100GW，如果说8月网传的40GW已经让市场震惊，那现实情况可能更恶劣，目前库存可以已经达到80GW。也就是说，今年组件出口欧洲已经不太可能大幅增长。
如今组件价格处在一个探底的过程，四季度装机旺季是否能够扭转产业链价格跌跌不休的局面呢？
难说。
庞大的组件供给即使靠国内四季度抢装消化，依然是个挑战，多数海外市场在下半年都释放出需求逐渐转弱的信号。
海关数据显示，8月份中国共出口17.3 GW的光伏组件，相较2022年8月同比增加20.6%；2023年1-8月累积出口达137.9 GW，相较去年同期提升26.8%。
从欧洲各国的装机规模来看，装机速度决定了今年库存的高水位会否影响明年需求。库存暴增对我们影响相当大，光荷兰、巴西、西班牙，合计就占了总出口比例约40%，寒冬来临前将是今年欧洲市场最后的修复机会。
回过头来，年初对组件价格的下降幅度绝对是低估的。
组件赛道随着通威、中环等入局变得更加拥挤，组件一体化龙头为了完成全球出货指标，三四季度都背负着较大的出货压力，库存管理能做到什么程度，都会反映在组件价格上。
市场持续分化，组件订单加速向头部集中，二三线开工率并不高，组件成交低价区段可以达到1.1-1.15元/W，本周甚至可以听闻四季度部分价格趋近1元大关。
一体化组件企业通过产业链整合，成本管控能力更强，弱化了上游价格波动对组件成本的影响，单瓦盈利也要比只做单个环节更具优势。
一方面，产业内许多组件企业都在夯实一体化实力，才会有上半年这种程度的业绩反弹；另一方面，上游许多龙头企业也在打着一体化的主意，比如通威、中环，用时下流行的词语，叫做“逆周期调节”。
做一体化也有资金壁垒，对于二三线企业来说，这就是场大逃亡，产能和技术迭代都在加速淘汰落后的企业，只能玩了命地跑，也就不难理解这帮企业为什么都想定增扩产，不做根本活不下去。
这也造成了一个恶性循环，无序竞争先撑大了企业的资产负债表，再引起产业链价格的崩塌，最后吞噬了企业的利润。
这也是为什么光伏定增扩产的消息如今会被市场解读得非常负面，只要定增，啥也不管，先给个跌停尝尝。
因此，装机需求和财报看上去光鲜亮丽，只是因为价格崩塌的后果还没有在财报里全面展示出来。实际上，从中环二季度业绩的失速也看出跌价的影响。
要知道，二季度中环硅片出货同比增长了43%，环比增17%。出货量是一点不弱，但跟单季度营收的负增长有很大的冲突，症结就在价上。
此外，二季度公司期末存货还增长约80%，硅片老大的库存尚且有这么大比例的堆砌，已经能够揭示下半年硅片价格的压力了。
回过头看，光伏龙头们没能在股票市场重振雄风，除了系统性因素，还跟产业链价格深度调整的边际变化，进而形成的悲观预期有关。
只关注量的维度，根本无法理解行业实际发生的变化，年初至3月硅片的涨幅也最终被证明是不可持续的，或许只有等到来年价格企稳，库存压力减轻的时候，才能有一些积极的变化。
但真正的拐点，或依然要以结束一场生存战争才能开启。
