光伏无疑是当下最炙手可热的行业之一，伴随着高增长的装机量，扩产、跨界层出不穷。然而，2021年以来高涨的硅料价格却成为行业的阿喀琉斯之踵，吞噬着下游企业的利润，使之在广阔的前景面前“如履薄冰”。企业微薄的利润就像在刀尖上跳舞，但是也没有人敢停下来。
近期，TCL中环在互动平台称，在当前价格水平下，硅料在硅片的成本占比已经超过80%。因此，如何降低硅料成本，就成为企业经营的重中之重。金刚石线则是硅片企业所仰仗的“救命稻草”，而美畅股份则是最重要的那一根。
从进口依赖到领导全球
此情此景，在2015年以前是很难想象的。因为当时的金刚石线供给还把控在日系企业手里。
资料显示，金刚石线技术源于日本，早期主要用来切割蓝宝石材料，2010年开始用于晶体硅的切割。国内光伏企业使用金刚石线切割工艺则要后推到2013年，不过因为日本的金刚石线价格昂贵，产能也不大，所以金刚石线在国内的光伏行业应用并不多。
但是，由于当时硅片切割主要采用游离砂浆切割方式，线耗成本高、切割速度低、硅料损耗也比较大，种种问题使得国内对金刚石线的探索没有停止。
2015年成立时，美畅股份已经掌握金刚石线的生产技术，并且在高密度金刚石颗粒分布和单机六线（即单条生产线可同时对 6 根钢线进行电镀）方向取得技术突破。
2015-2017 年，受组件成本下降的影响，我国光伏新增装机量年复合增长率达 87.27%。2016年2月美畅股份实现量产和销售，赶上了这波热潮。并且伴随着国产化，金刚石线价格大幅下降，渗透率快速提高，近几年已达100%。这期间金刚石线的需求呈几何式增长，美畅股份借助远高于同行的产能扩张速度，于2017年底单月产能超过80万公里，规模超过主要对手之和。
2021年年报显示，美畅股份与隆基、晶科、晶澳、保利协鑫等硅片龙头保持良好合作的同时，也开拓了高景太阳能、京运通、弘元新材料等新客户。截至2021年底，美畅股份金刚石线年产能达到7000万公里，市占率达到61%，较2017年提高了41个百分点；全年销量4540.82万公里，同比增长82.8%。
细线化推动进一步扩产
从产能和销量来看，美畅股份的产能利用率并不算很高。不过美畅股份的扩产仍在继续，在今年4月底完成了对现有578条生产线实施“单机十二线”技术升级，生产效率提升33%。在“高效电镀金刚石线生产线项目”投产后，今年底美畅股份的电镀金刚线的年化产能有望达到12500万公里。
而且不止美畅股份，行业中包括高测股份、恒星科技、岱勒新材、宇晶股份、三超新材等公司也都在积极扩张产能。据西南证券整理，若规划产能完全投产，到今年底金刚线产能将达到3.6亿公里。
为何如此积极扩产？
首先，对于光伏行业来说，降本增效是永恒话题，尤其是在近两年硅料价格大涨吞噬下游利润，如何降低切割损耗、降低硅片成本是硅片企业迫切要解决的。
薄片化就是近两年行业降低单片成本的努力方向。数据显示，硅片厚度下降 5μm，单片硅耗量可下降 3%。2021年，光伏硅片主流厚度从年初的175μm，下降至年末165μm。到今年一季度，主流厚度基本达到160μm，部分厂家甚至已经产出155μm硅片。
同时，在N型电池技术也在加速薄片化进程，当前量产的N型硅片/电池片基本达到150μm。
伴随着硅片薄片化的是金刚线的细线化，细线化可以减少切割损耗、提高硅片良率，从而使得一根硅棒可以切割加工的硅片数量更多。但是金刚线的细线化也意味着切割线耗增加，金刚线需求因此较以往增长更快。
当前行业主流产品直径在38μm~42μm之间，逐渐向35μm渗透。美畅股份接近80%的出货为36μm、38μm，高碳钢丝母线的33μm、35μm也已经在小批量试验。
全产业链布局降低成本
当行业都在布局细线化并积极扩产的时候，如何保证甚至提升自身的盈利能力是企业立于不败之地的关键。此时，除了大规模扩产的规模效应，还有全产业链布局带来的稳定的供应链和较低的原材料价格。
金刚石线的生产，需要将黄丝拉制成母线，之后经过镀镍、上砂、加厚镀镍、清洗烘干等步骤。主要原材料包括母线、黄丝、金刚石微粉，辅材包括镍和部分化学品。其中，母线在金刚石线的成本中占比约45%。
最初为了摆脱对日系厂商的原材料依赖并获得成本优势，美畅股份与宝钢成立合资公司宝美升共同研发黄丝拉拔母线技术，打破垄断。并与奥钢联特种线材联合研发黄丝，再将黄丝委托宝美升制作成母线。在2019年将宝美升变为控股子公司后，美畅股份的母线自供比率一度接近100%，后来在金刚石线产能扩张后下降，目前母线自供率约为20%左右。
在金刚石微粉方面，2017年7月美畅股份设立了全资子公司沣京美畅进行金刚石微粉的预镀镍处理，次年又自主研发了金刚石微粉破碎技术，打通在金刚石微粉的布局。
全产业链布局的效果显而易见。近几年美畅股份的生产成本逐年下降，其中原材料降幅十分显著。
得益于领先同行的规模效应，以及全产业链优势，美畅股份的盈利能力也是吊打同行的存在。
在此基础上，去年7月美畅股份公告，拟投入1.59亿元建设金刚切割丝基材项目。该项目计划分三期实施，一期建设年产2000吨金刚切割丝基材生产线，预留二三期扩建能力，二、三期工程分别建设2000吨年产能，全部完工后达到年产6000吨金刚切割丝基材产品的生产能力。
在6月的调研中，美畅股份称黄丝2000吨/年产能建设项目将于8月份试生产，目前已经在着手实施母线拉制环节的扩产。
为何股价表现落后？
全套技术自研、全产业链布局、盈利能力一骑绝尘、行业前景无忧，但美畅股份的股价却并不像基本面所描绘的那么好。在近期高测股份、东尼电子、岱勒新材、三超新材股价飞升的同时，美畅股份有些“过于淡定”了。
要知道，美畅股份2021年负债率仅有9.92%，净资产收益率（摊薄）达到19%，且营业周期一降再降，从2020年225.58天降至2022Q1的148.72天。
首先，从同行业的扩产来看，金刚石线的壁垒似乎并没有想象中那么高，至少目前仅上市公司就多达7家。
其次，从客户结构上，美畅股份第一大客户销售额占比过高，近两年均在60%以上。尽管光伏硅片行业集中度高，但这样的客户结构也不健康。反过来也说明金刚石线行业还有很大比例的市场不属于美畅股份。竞争对手的大肆扩产也在侧面说明了挑战的机会。
而且，近几年美畅股份毛利率呈下降趋势，从2017年的71.12%降至2021年55.16%，2022Q1进一步下滑至54.22%。
另外，金刚石线本身也面临钨丝的挑战。当前高碳钢丝线径已接近极限，钨丝替代成为新方向。目前厦门钨业、中钨高新已经开始光伏用钨丝产能的布局，美畅股份、东尼电子等金刚石线厂商也在进行钨丝技术储备。
那么美畅股份在金刚石线的领先优势，还能在钨丝时代保持吗？
资本市场讲究成长性，当前美畅股份在金刚石线的市场份额已经高达61%，未来空间还有多大？在大家都扩产后，金刚石线的价格是否会有大幅下滑？光伏下游的扩产进度还能维持多久？一旦下游扩产步伐出现波折，那么金刚石线很有可能阶段性供过于求。这些都是投资者在考虑的问题。
