海螺水泥公司发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营收 1,679.53 亿元（-4.73%）；归母净利润 332.67 亿元（-5.38%），扣非归母净利润 313.75 亿元（- 5.41%）。2021 年 Q4，公司实现营收 462.42 亿元（-11.51%），归母净利 润 108.77 亿元（+4.48%），扣非归母净利润 103.16 亿元（+5.72%）。
水泥主业经营稳健，提价顺利转嫁煤炭涨价所带来的成本压力，吨毛利 甚至略微增加，骨料业务提速明显。2021 年，公司水泥及熟料自产品 销量 3.04 亿吨（-6.53%），销售收入 1,096.10 亿元（+3.75%），营业成 本 618.46 亿元（+11.30%），吨收入为 360.56 元（+35.48 元），吨成本 为 203.44 元（+32.47 元），吨毛利为 157.12 元（+3.01 元）。受全年煤 炭涨价影响，水泥和熟料吨成本有显著上升，但下半年在能耗双控背景 下，南方多地水泥价格出现历史高位，公司全年吨收入明显增加，顺利 转嫁上游煤炭涨价所带来的成本压力，吨毛利甚至同比小幅提升。其他 业务方面，骨料表现最为亮眼，全年骨料营收 18.20 亿元（+77.50%）， 且毛利率仍然处在较高水平为 65.69%，后水泥时代骨料矿山的争夺对 水泥企业尤为重要，看好公司在骨料业务上面的持续加码。
产能有所增加，大基数背景下贡献业绩增量有限。2021 年，公司通过 新建和并购新增熟料产能 720 万吨，水泥产能 1,425 万吨，骨料产能 750 万吨，商品混凝土产能 1,050 万立方米。截至 2021 年底，公司熟料 产能 2.69 亿吨（+2.75%），水泥产能 3.84 亿吨（+3.85%），骨料产能 6,580 万吨（+12.86%），商品混凝土产能 1,470 万立方米（+250.00%）。营收占比较大的水泥及熟料产能，同比增幅较小，仅为 2%-4%，骨料 及混凝土产能同比增幅较大，但营收占比较小，综合来看，在公司水泥 及熟料产能较大的基数背景下，新增产能对公司业绩贡献有限。
股利支付率显著增加，看好其对股价提振作用。2021 年，公司拟每股 派发现金红利 2.38 元人民币（含税），对应股利支付率为 37.91%。相较 2016-2020 年的股利支付率（31.06%、40.11%、30.04%、31.55%、31.98%） 平均水平有显著提升。且考虑水泥行业限制新增产能等政策，公司未来 主业资本开支会继续减少，较大概率会继续提升股利支付率来回报股 东。水泥行业步入成熟期后，量价均较为稳定，对应水泥企业业绩也较 为稳定，考虑分红比例的 DCF 估值模型或比目前市场主流的 PE 估值 体系更为合理，而在 DCF 模型中分红比例的提升对股价的提振效果更 为显著。看好公司未来股利支付率提升而带来的股价提升效应。
大力布局光伏发电领域，短期来看其对业绩提升较为有限，长期来看战 略意义显著。2021 年，公司完成海螺新能源股权收购，新增 19 个光伏 电站，3 个储能电站，公司目前具备光伏发电装机容量 200MW。3 月 8日晚间公告称公司今年将投资 50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等 新能源业务布局，实现下属工厂光伏发电全覆盖。预计到 2022 年底， 公司光伏发电装机容量可达 1GW，年发电能力 10 亿度。考虑光伏项目 的初始投资成本及运维成本，公司当下的光伏电站布局从经济效益角度 考量对公司整体业绩贡献较为有限，对应的电价节省费用和净利润贡献 约在亿元级别。但长远角度来看，其战略意义或更为显著：在工业用电 更加市场化，用电价格若有明显增加时，公司光伏发电的成本优势将体 现；碳中和背景下，采用光伏发电的企业或更受政策青睐，例如普通工 业用电的水泥企业将比光伏发电水泥企业有更多的错峰生产时间；特殊 情况下例如 2021 年底的能耗双控时期，具备自主发电能力的企业有望 享有更多生产时间，抢占更多市场份额。公司布局光伏发电领域战略意 义重大，长期来看其间接的经济效益或将体现。
