多晶硅第一梯队公司---大全能源在今天晚间交出了首张2021年年报。去年该企业的营收高达108.3亿（增幅132%）、净利57.24亿（增449%），货币资金充裕，约45.86亿，同比提升559%。
（营收及利润等表现，第一行的百分比为同比增幅）
目前市场对于大全能源，有两个有争议的地方：一是刚刚IPO募集了60多个亿，而且2021年业绩也很好，现在根本不缺钱，为什么2月继续计划定增110亿？第二，投资者担心大全能源继续上马更多的多晶硅产能后，假设销售价格下滑，风险会不会有点大。
业绩“炸了”
我们先来试着解读下这家公司的去年财报吧。
在抓住2021年的黄金时期快速上量后，大全能源交给投资者的新答卷亮点不少。
去年，下游单晶硅片的企业扩产提速，对高纯多晶硅的需求旺盛，但高纯多晶硅料环节又供应紧缺，使得硅料价持续走强。其单晶料的产出比例达99%以上。其中，品质更高的N型料已实现批量供给。
财报显示，大全实现了多晶硅8.6586万吨的产量，同比增12%，大全说，这个产量可占国内多晶硅产量约17.75%。可以看到，大全的营收、利润同期增长远超产量增长，就是因为多晶硅价格的大涨所引发的。
据大全给出的数据称，2021年第一季、第四季时，多晶硅单位的销售价分别为77.15元每公斤、216.87元每公斤，全年平均售价在143元每公斤。当然，去年一季度、四季度的单位成本（即含销售运费在内的销售成本）也涨了1倍。但整12月的多晶硅价格涨幅，也超过了单位成本的涨幅，促使业绩如收入、利润等向好明显。
谈到最近的变化，大全能源透露：去年12月的发货较慢、期末库存上升。2022年1月开始市场迅速回暖、硅料价格企稳回升，公司发货正常、库存下降至正常水平。
多晶硅的价格抬升后，企业的销售净利润率、销售毛利率也肉眼可见的暴涨：去年全年，这两个数据分别达到52.8%、65.653%。毛利率和净利率都相比上一年有95个百分点、136个百分点的上扬。
持续扩张
目前大全的多晶硅产能为10.5万吨/年，占国内多晶硅产量的17.75%。
2021年12月，大全与内蒙古包头市人民政府签订了《包头市人民政府、新疆大全新能源股份有限公司战略合作框架协议书》，约定公司拟投资332.5亿元，在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。其中一期项目（一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅）预计总投资85.5亿，预计在2022年一季度启动，并于2023年二季度建成投产。二期项目将根据市场需求情况推进。因而今年该公司的产能会继续攀升。
在大全扩张之外，包括主流一线厂商和业外的公司都在快速进入多晶硅领域，因此也难免会让市场提出以下的问题：大全的竞争力是不是可以再度维系下去？价格下跌后，大全能抗住么？
大全分析指出，从全产业链的产能匹配角度来看，硅料环节的供需关系将在2022年依旧维持紧平衡。
而新一代以N型硅片为基底的电池技术，例如Topcon 电池和异质结电池等，普遍被认为将于2022年具备大规模产业化的条件，并开始替代现有PERC电池。这类电池对于多晶硅品质有着更高的要求。
多晶硅生产厂商是否能够响应市场需求逐步提供高品质的N型硅料，是其能否不断增强竞争力的重要标志。大全也在这方面加大投入，围绕方向是单晶料和N型硅料产品等，未来还将对半导体级多晶硅的研发有所加强。去年该公司的研发投入3.74亿，同比增长了6.9倍。此外大全也宣称，其多晶硅在生产过程中，电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用，均远优于行业平均水平，使企业具备一定的成本优势。
该公司已与隆基股份、晶澳科技、天合光能、中环股份、上机数控、美科、高景太阳能等建立了长期稳定的合作关系，与主要客户均签订了长单框架合同，约定了未来1-5年不等的供应量，并收取一定金额的预收款。2021年1-12月期间公司收到的长单预付款约12亿元。公司也预计，今年一季度多晶硅销量37000-38000吨，同比增长72.33%-76.98%。
现金流充裕的基调下，拟再融资上百亿
市场的第二个疑问是，大全刚刚IPO融资了，2月又抛出110亿的新融资计划，是否合适？
确如不少媒体所言，去年7月，随着上交所科创板的首次IPO，大全能源的募集资金净额高达60.67亿元，现金流入大幅增加。为了提高募集资金的使用效率和收益，该公司还使用部分闲置资金和自有资金买了理财产品：去年全年该企业的交易性金融资产为17.15亿以上。2021年，该公司的货币资金也达45.86亿，同比高涨了560%；现金及现金等价物的净增加额为41.62亿，同比也上升55倍。
在去年该公司IPO的募投项目中，最大一笔开销是年产3.5万吨的多晶硅项目，截至2021年年底投入了71%左右，资金量相当于29.1亿。就是说这个项目的钱还没有用完，主要是它处于建成试生产阶段，按照合同和项目进度来支出。
不过2月17日，该公司再抛了110亿元的定增方案，将用在年产10万吨的高纯硅基材料项目和补充流动资金等方面：前者拟投80个亿、后者计划投入近30个亿。两次融资前后脚，难免会被市场指出“大全圈钱的速度太快”的现状。
3月7日，该公司披露收到监管层审核问询函，其中希望大全解释：新增产能规划的合理性、本次募集资金相较前次募集资金的时间间隔较为接近的原因及合理性、本次补流资金规模的合理性及必要性等。
客观地说，大全现在需要快速上量，来继续巩固多晶硅第一梯队的位置。虽然在研发能力上大全属于排头兵，但是光伏多晶硅单纯靠研发是不能走在前面的，比如通威和保利协鑫、新特能源等，在2022年预计的实际产能都在上升，前两家的产能在30万吨左右。大全目前10万吨出头的产能（至2021年年底）显然会不够。而且多晶硅本身是重资产投资，假设不能比别人走得快一点，或者与同行同步伐的话，显然会腹背受敌。不过大全可能需要向市场解释清楚，为什么补充流动资金还要在2022年的这个新计划中出现，而且数量也不低的这个点。毕竟在向几个客户那里收了大量预付款、去年业绩好及IPO融资60亿后，其账上的资金量很充足。
