7月14日盘后，中环股份发布了《2021年半年度业绩预告》 。老问题一如既往，但总体符合个体预期，符合硅片端的基本面。
回顾上半年光伏硅片端最重要的两个业绩驱动因素：
①从确定“硅料长单月度价格”到形成“硅片最终销售价格”有大约一个月的滞后，但硅片价格却紧随硅料散单价格而即时调整。因此，在硅料和硅片价格大幅上涨的市况里，成本（硅料价格）上涨滞后于产品（硅片）售价上涨。
仅此一项，粗估，对中环期内净利润的贡献就高达7亿元左右，占比接近其15亿净利的一半。（不理解账面毛利形成机制的投资者可以假设中环6月均价售出的硅片所用硅料是去年12月底的价格，模拟一下。或者用LIFO，保持期初和期末原料和成品库存等量，且不做加/减值。）
②为阻止全产业链利润全部被硅料端截获，而自身在硅片+电池+组件全线失血，隆基股份（硅片市占比原本接近50%）战略选择主动放弃一部分硅片市场，减少硅料采购（压价） + 减少硅片产量（保价） = 保利润。最高时，隆基在硅片端曾主动停掉高达40%的产能（也有其他次要方面的精算考量，保密）。
因此，上半年，硅片端暂时没有发生毛利挤压。
以上的②也同时是形成①的根本前提。如果隆基过去半年的战略选择是高价抢料+满产，可以预见硅片行业的平均毛利会和电池端一样凄惨——隆基硅片毛利降到10%以下；中环毛利为0且停产50%以上；本来就是被引进来搅局的上机数控和京运通拿5%的代工费。总体而言，隆基的战略忍耐是非常明智的，因为其自身在硅片端的市占比中环高很多，干掉中环只能杀敌一千自损八百，但却肥了通威股份和大全新能源，死磕极不划算。
此处不得不感叹一下中环股份截至目前的狗屎运。虽然其自身的企业素质之差（满嘴虚词，自我陶醉，永远圈钱，绝不回报……）业内罕见，其战略决策水平之差（画饼CFz，接盘C7，输血Maxeon，忽悠210……）世上少有，但它生来就是单晶。隆基苦心孤诣复兴单晶，中环坐享其成躺着喝汤；隆基高瞻远瞩垂直整合，中环东施效颦扩张组件。真正创造价值是不可能的，但好歹有隆基罩着，中环一直活着，管理层和实控人活得也还算不错。
有隆基罩着，刚刚过去的这半年中环甚至可以说是嗨得不行。
但是，下半年……
首先，就价格而言，组件已没有空间，电池也退无可退，而硅料已高位见顶，因此，开篇之①——中环因原料成本上涨滞后于产品涨价而获得的额外7亿元净利将消失。
其次，该因素不仅将消失，而且大概率开始反噬。硅料价格大概率在年末新产能开始释放之前从现在的200降到150。（备注：山人算卦一向不准，请勿迷信。比如，年初34/㎡的时候测得2.0玻璃会降到18/㎡就失准了，因为我当时说的是今年底/明年初，而实际发生的时点却提前了半年。决绝如我，却还是低估了信义和福莱特对同业竞争者有多狠。认栽，佩服！）市场机制不会改变，接下来硅料成本的降低同样会滞后于硅片售价的降低。中环上半年吃到的好处，年底之前会回吐一半左右，对其下半年的净利造成大约3亿元的负面影响。
综合以上两项，如果不出现超大规模的“研发资产化”和“自我评估升值”，中环下半年如能有7亿元净利，全年如能有22亿元净利就该谢天谢地。
那么，2022年呢？
2年以来，不仅是中环本身，上机数控、京运通、高景也都借着中环的210大骗局圈到了钱，支起了基本框架。目前各家的投产减速只是暂时的，只是不得不等待硅料新产能放量。在可见的将来，硅片环节不会出现紧缺，因为产能缺口会很快被填平。
此外，隆基股份正在电池端的技术先进性和产业规模两方面发力，很快就会拿到其第三个单环节世界第一。随着隆基能力圈重心的大转移，其对硅片盈利能力的依赖将大幅减小。预计，最迟2022年中期，隆基将开始以多余的硅片产能对硅片搅局者们展开反搅局——抢料+降价，组合拳，挤压硅片毛利（开篇之②消失，甚至开始反噬。因为，隆基不仅不再投鼠忌器，甚至还有了援兵）。
放眼未来的硅片毛利水平，隆基20%+，中环5%+，上机数控、京运通、高景长期实际收10%代工费（表面毛利率无所谓）的格局已然定型。2022年，占中环股份90%营收的光伏硅片业务，扣非，净亏损。
中环股份基本面的长期大顶已成，没救了。那么，有没有可能尽量减小不明真相的群众们的损失呢？有，敬请期待续篇——《缴枪不杀》。
（图源：中国光伏行业协会2020年出版的《中国光伏产业路线图（2019）》）
