【摘要】
通观整个产业链，硅片仍是未来2-3年光伏行业各环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司。上机数控的异军突起，或将改写单晶硅片市场“隆基+中环”双寡头垄断格局。
2020年全球光伏新增装机130GW，据浙商证券测算，2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。在巨大的市场需求面前，不用过度担心硅片产能过剩，可更关注优质企业降本增效、科技创新上的努力；预计具核心竞争力公司将保持较好盈利能力。通观整个产业链，硅片仍是未来2-3年光伏行业各环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司。上机数控的异军突起，或将改写单晶硅片市场“隆基+中环”双寡头垄断格局。
在政策引导和市场需求双轮驱动下，经过十几年发展，我国光伏产业已经成为为数不多、可以同步参与国际竞争、并有望达到国际领先水平的战略性新兴产业，也成为我国产业经济发展的一张崭新名片和推动我国能源变革的重要引擎。目前我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。
在碳中和方面，中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。光伏和风电等新能源发展，是实现“碳中和”的重要途径。在光伏行业“平价上网”的大背景下，中国光伏行业协会预测“十四五”期间国内光伏新增装机量有望达45-123GW/年，全球有望达135-390GW/年。预计随着需求的爆发，产能过剩仅是短期行为，头部企业的高效先进产能具有核心竞争力。
“210阵营”后起之秀, 业绩仍有望持续突破
光伏产业链包括硅料、切片、电池片、组件等4个环节，最下游为应用系统。上游为硅料、硅片环节；中游为电池片、电池组件环节；下游为应用系统环节。
单晶硅为目前光伏产业链中壁垒较高、竞争格局良好、利润丰厚的环节，上机数控崛起前，隆基、中环两家占据70%以上份额。2020年上机数控迅速扩建产能，根据公司2021年可实现投产的产能计算，公司市占率将从2019年末的2%上升至7%，并将随后续产能逐渐投产而不断扩大市占率。
上机数控处于建设阶段的单晶硅生产项目主要有两个，分别是“包头5GW单晶硅拉晶生产项目”和“年产8GW单晶硅拉晶生产项目”，两个项目的投资额分别为31亿元及37亿元。根据中国光伏协会数据，单晶硅片项目的平均投资额大约在2-3亿元/GW左右，据此推算，上机数控两个项目的实际产能或将远高于公布产能。根据公司公告，随着公司不断改进工艺，生产效率相应提升，已建成的“5GW单晶硅拉晶生产项目”实际产能水平高于预期。
硅片尺寸增加可以提升电池和组件产量，降低每瓦生产成本，因此硅片环节的大尺寸趋势为产业链共识，且越来越多的光伏产业链公司倡议推广大尺寸产品。上机数控使用自主研发的WSK900B 切片机，目前量产切割210 硅片的良率为95%左右。
公开资料显示，“十四五”各年全球光伏新增装机中，以182mm 和210mm尺寸的硅片为基础的组件和发电系统占比增长最快，且182mm 尺寸硅片增长潜力不及210mm。
大尺寸硅片是光伏产业未来发展的必然趋势。但由于硅片尺寸进化需要伴随着下游产业链的配套跟进，因此仍需要一段时间从目前主流的166 尺寸升级为210 尺寸。上机数控作为210 阵营中的后起之秀，几乎所有产能都围绕210 尺寸扩充，因此未来2-3年公司业绩仍有望持续突破，再创新高。
公司作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向大尺寸升级的机遇“弯道超车”，在210大硅片领域迅速形成核心竞争力。公司2020年11月至今已累计获得超54亿片（按当前价硅片价格计算合同价值超300亿元）硅片订单，其中大部分为210规格。
核心驱动力与估值
我们认为，上机数控的核心驱动因素主要有四点：
（1）公司以生产硅片制造设备起家，具备明显的技术优势，盈利能力相比竞争对手较强，中长期发展潜力较大；
（2）公司不断以自有资金和对外筹资方式扩建产能，由此带来的未来两年业绩增长十分值得期待；
（3）在大尺寸硅片逐渐成为市场主流的进程中，配套设备的更换为公司设备类业务提供了增长契机；
（4）公司与上游供应商签订合作协议，业务范围即将向上游拓展，进一步提升盈利能力。
在光伏单晶硅可比对象中，公司PE估值低，未来潜力大。根据iFind数据，2021-2022年预期估值（7月8日收盘价对应PE），隆基股份为30.78、23.79，中环股份为49.27、36.06；上机数控为32.2倍、18.4倍。
