核心观点
一季度光伏产业链涨价持续，博弈期硅料硅片环节维持强势，电池片、组件环节成本传导压力较大。硅料因供不应求景气度上行，行业重建库存。自去年四季度以来，下游多家硅片企业或一体化企业选择与上游硅料企业签订长单锁定硅料供应，以保证后期出货量。截至目前，产业内2021 年80%以上硅料产能已被下游企业锁定，硅料涨价持续。硅片环节行业集中度高，表现出较强的议价能力，仅隆基、中环两家在硅片环节的行业市占率之和达70%，行业头部企业在业内具备较高的定价权，今年年初以来，中环、隆基相继发布涨价公告。电池片行业竞争格局分散，企业议价能力相对较弱，上游硅料短缺导致实际可供应硅片也较为有限，电池片环节面临硅片供应短缺和涨价的双重压力，受上游硅片成本调涨影响，电池片企业陆续跟调，一线企业尤为明显，但二三线企业较为艰难。受上游电池片涨价影响，组件价格也不断上调，当前大尺寸组件均价约1.7 元/W，组件电站环节博弈情绪浓厚。组件涨价，进一步抑制了下游电站环节装机需求，3 月组件环节开工率约为70%。
成本压力由下至上传导，硅片、电池片价格企稳、玻璃大幅降价缓解组件端成本压力。截至3 月末，3.2mm 光伏玻璃的价格已下探至28 元/平米，周环比下降30%。受上游涨价影响，组件环节近期开工率已降至70%，对玻璃等辅料需求下滑，玻璃大幅降价，组件端环节成本压力有所缓解。根据PVInfolink，3.2mm 光伏玻璃的价格从38-40 元/平米降至28 元/平米，为组件带来0.04 元/W 的成本下降。近期硅片价格已连续3-4 周停止上涨，下游电池片环节面临上游涨价压力趋于减弱，电池片价格维稳，部分尺寸电池片价格小幅回调，组件原材料压力得到缓解，面对电站端有更充分的议价空间。
产业链博弈趋于平衡，预计2021 年全年光伏装机需求维持中高速增长。根据BNEF 发布的能源转型投资趋势报告，2020 年全球光伏装机132GW，2021 年将达到151-194GW。据我们测算，2021 年全球硅料有效产能可支撑的全球光伏装机规模约为170GW，同比去年增长29%。2020 年，我国光伏新增装机48.2GW.2021 年以前要求并网的平价项目以及2020 年无法实现并网的竞价转平价项目合计已逾60GW。我们认为，2021 年我国光伏装机增速仍将维持20%以上的中高位，上游博弈更多地影响装机节奏而非装机规模，随着产业博弈日趋平衡，电站端经济性将进一步凸显，装机有望重回高增长。
投资建议
建议关注光伏产业链具备国际竞争力的企业：(1)垂直一体化企业：隆基股份、晶澳科技；(2)扩产进度有限，价格具备支撑的硅料环节标的：通威股份；(3)储能相关标的：派能科技、德方纳米、固德威、阳光电源。
风险提示：宏观经济超预期波动风险；政策风险；消纳能力不足风险。
