最近半年，亚洲硅业（青海）股份有限公司（简称“亚洲硅业”）有两个大动作颇受行业关注。

其一，8月18日，亚洲硅业与隆基股份签订多晶硅料长期采购协议。其二，亚洲硅业冲刺资本市场。

11月25日，亚洲硅业正式向上交所递交了招股书，正式向科创板发起冲锋。

亚洲硅业成立于2006年12月，也正好是是尚德电力在纽交所上市的第二年。

穿透亚洲硅业的股权结构，亚硅 BVI 为亚洲硅业控股东东，持有公司208,728,128 股，占公司股本总额的 78.58%。

黑鹰光伏发现，施正荣、张唯夫妇通过信托基金Power Surge Trust 间接控制亚洲硅业，不考虑超额配售，倘若本次成功登陆资本市场，施正荣夫妇还将控制亚洲硅业58.94%的股份，拥有绝对控股权。

王体虎是亚洲硅业董事长、总经理，1962年出生在江苏滨海县的小农村，年龄上比施正荣年长一岁。

国际知名实验室的专业首席科学家、一手打造青海光伏名片的企业家，这是王体虎为外界所熟悉的两个身份“标签”。

在王体虎秘书口中，他是神奇的“不管多晚发邮件都会秒回”的人；每日邮件往来的下属会“吐槽”他连标点符号、英文大小写也要“挑刺儿”；多年与他合作的伙伴眼里，“没见过比他还忙的总经理”。

王体虎还有个被光伏业界熟悉的“身份”——施正荣多年好友，伙伴。

1995年5月至2006年4月，超过十年的时间，王体虎任美国国家可再生能源实验室高级科学家、硅材料和器件项目首席科学家。

其后，科学家回归实业。

2006年4月至2006年7月，王体虎短暂担任无锡尚德太阳能电力有限公司研发副总经理；2006年8月（含公司筹建期）至2019年8月，任亚洲硅业（青海）有限公司董事长、总经理；2019年8月至今，任亚洲硅业（青海）股份有限公司董事长、总经理。

刚到青海那年，王体虎44岁；如今，58岁。

亚洲硅业成立时，正值硅材料价格高峰期；如今中国光伏产业早已翻天覆地。

具体经营层面，亚洲硅业营收及净利润均已连续两个年度（2018年、2019年）下降，两年间营收及净利润分别下降了15.98%和70.17%，这样的成绩在冲锋上市的光伏企业中颇为罕见。

自2019年至今，超过20家光伏企业登陆资本市场，2020年以来，科创板已经成为光伏企业登陆中国资本市场最重要的跳板，天合光能、中信博等通过登陆科创板，不仅从资本市场募集数十亿资金，市值更是纷纷看涨。

光伏领域，资本的作用在当下及未来的竞争中必然产生更大的作用。

笔者综合分析认为，亚洲硅业选择此时上市，一是行业大势所趋，二是控股股东与投资机构的对赌承若即将到期，上市已是迫在眉睫。

据黑鹰光伏了解，亚洲硅业控股股东、实际控制人于2018年10月和2019年2月分别与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签署了《股权转让补充协议》，其中含有退出安排的对赌条款。

若公司在2022 年12月31日之前未实现在中国境内公开发行股份并上市，则控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

据黑鹰光伏统计，青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土合计持有亚洲硅业23496万股股权，持股比例为13.8215%。如此量级的股份回购，必然需要巨量资金支持。

可以预见的事，亚洲硅业此次上市若成，大股东们可一同分享这场财富盛宴，而一旦无法在限定的时间内完成上市，将对控股股东及实控人产生巨大的资金压力。

回到亚洲硅业经营业绩层面。黑鹰光伏统计发现，近几年，亚洲硅业84%以上收入来自于多晶硅业务，10%以上来自于光伏电站运营业务。

统计数据显示，其多晶硅产品收入已经至少连续两年下降，2019年为11.89亿元，较2017年下降了22.08%。这也是其整体业绩快速下滑的主要原因。

另一方面，黑鹰光伏发现，亚洲硅业多晶硅产品收入走势要远弱于通威股份、大全新能源等主要竞争对手，且其多晶硅产品毛利率也要远逊于后两者。

如下表所示，通威股份多晶硅产品收入已经至少连续连年增长，2019年为51.79亿元，同比增长了56.14%，大全新能源2019年多晶硅收入为24.42亿元，也同比增长了17.97%，反观亚洲硅业2019年多晶硅产品收入同比下降了4.18%。

同时，2017年亚洲硅业多晶硅产品的毛利率为43.37%，还要强于通威股份，略弱于大全新能源，可2018年以后其产品毛利率连年爆降，2019年毛利率已经降至12.70%，盈利能力不足通威股份的一半，较大全新能源也低了整整10个百分点。

亚洲硅业解释，“2018 年、 2019 年，公司多晶硅毛利率显著低于同行业公司，主要因公司多晶硅生产用电价格较高所致。”

谈及赚钱能力，笔者发现亚洲硅业很大一部分利润来自于政府补助，这也应引起投资者关注。

据黑鹰光伏统计，在2017年-2020年上半年间，亚洲硅业获得的政府补助金额都在2000万元以上，2019年获得政府补助6283万元，占净利润的比重达58.39%，2019年亚洲硅业“扣除非常性损益后的净利润”将降至0.47亿元，同比下降了75.82%，降幅将远大于净利润（同比下降52.28%）。

不仅如此，亚洲硅业还面临“客户集中度较高的风险”。

2017年-2019年及2020年上半年亚洲硅业对前五大客户销售金额合计分别为10.30亿元、8.8亿元、10.75亿元和6.84亿元，占当期营业收入的比例分别达60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%，整体上呈现持续增长趋势；

尤其是对第一大客户销售收入占比分别为23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%，客户集中度非常高。

其第一大客户就是当下光伏领域风头最劲的企业之一隆基股份。

按照亚洲硅业的说法，“公司自2012年亚洲硅业开始与隆基股份开展合作”，2018、2019 连续两年获得下游龙头厂商隆基股份颁发的“卓越品质奖”，为唯一获此荣誉的多晶硅供应商。

2020 年，亚洲硅业正式通过全球单晶硅片龙头企业隆基股份 N 型电池用料认证，成为我国多晶硅企业中首家通过该认证并批量供货的供应商。

纵观两家公司的发展史，可以发现，隆基股份与亚洲硅业实控人施正荣之间也颇有渊源。

笔者发现，2010年初无锡尚德是隆基股份前十大股东之一，持有隆基996万股股份，持股比例为4.73%，位列第七位。

彼时，施正荣是无锡尚德实际控制人，同时还是隆基股份9名董事之一。

2007年-2009年间尚德一直是隆基股份的第一大客户，隆基股份向尚德销售产品4008万元、22097万元和51719万元，占当时隆基股份整体营收的比重达18%、35.83%和67.61%。

业界所知：2010年，隆基股份第一次上市正是因尚德而折戟。当时，证监会公布的原因是与尚德“关联交易价格的公允性”以及是否存在“通过关联交易操纵利润的情形”难以判断。

隆基IPO被否的那天是2010年3月24日，其原本在证监会旁的酒店里摆下了庆功宴，但被否的消息传出后，整个团队有些低迷。

但隆基创始人李振国保持了积极和乐观的态度，“庆功宴”照样摆，酒照样喝，言语仍然热切，“我在宴会上鼓励大家，叫大家不要气馁，我相信一家好企业是一定会被认可的。”

那次上市失败之后，隆基股份马上启动了新一轮融资，并开始着手解决与尚德的关联交易问题，为下一次IPO做准备。经过一年多的努力，隆基股份再次申请IPO，并最终在2012年上市。

进入2020年，隆基股份与亚洲硅业的合作日趋紧密。

8月18日，隆基股份与亚洲硅业签订了关于多晶硅料的长期采购协议。合同约定2020年9月1日至2025年8月31日合计采购多晶硅料数量为12.48万吨。

根据 PVInfolink 于 2020 年 8 月 13 日公告的多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98 亿元（不含税），占公司 2019 年度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。

要知道，截止2020年6月末，亚洲硅业的多晶硅产能还仅为19000吨/年。

如今亚洲硅业唯有开足马力扩张，才有可能完成上述供货协议。此次IPO，亚洲硅业计划募集资金15亿元，全部投向“60000t/a 电子级多晶硅一期项目”，项目总投资预算为24.99亿元，建设周期为1.5-2年，建成后可年新增多晶硅产能30000 吨。

扩张就需要资金。但笔者分析发现，目前亚洲硅业自身的资金储备不仅不能单独完成上述产能扩张，甚至不足以覆盖有息债务，资金压力可想而知。

截止2020年6月末，亚洲硅业拥有的货币资金仅为0.94亿元，而长短期有息借款规模达10.89亿元，两者间存在着9.95亿元的资金缺口。

实际上，尽管亚洲硅业“光伏电站运营”业务收入一直保持稳定增长，但长期被拖欠的补贴电费，也给亚洲硅业带来了很大的资金压力。

据统计，在2017年-2020年上半年“光伏电站运营”仅为亚洲硅业贡献收入5.78亿元，但截止2020年6月末亚洲硅业应收补贴电费（账面价值）合计达4.84亿元，占近近年电站运营收入的比重达83.74%。

笔者认为，此次冲锋科创板成败，事关亚洲硅业全局战略得失，重要性不言而喻。

记得2019年初，亚洲硅业董事长、总经理王体虎曾对媒体表示：“我还远不能算成功啊！”

企业生产规模已经是10年前的10倍多，王体虎还要一直干，不停奔，为了实现心中谋划已久的目标：“如果哪天我退休了，公司运转的更好，能给股东有所回报，员工收入持续提高，公司发展稳定健康，我就心满意足了”。