业绩超预期
公司2020年前三季度公司营业收入54.69亿元，同比+19.14%;归母净利润8.71亿元，同比+47.06%;扣非后归母净利润8.48亿元，同比+71.96%。其中，2020Q3营业收入20.93亿元，同比+29.84%，环比+12.09%;归母净利润4.15亿元，同比+113.6%，环比+37.75%;扣非后归母净利润4.05亿元，同比+114.49%，环比+37.98%。
毛利率大幅增长
三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长。从量上看，2020Q3胶膜销量2.22亿平米，同比+16%，环比+9%，整体符合预期。2020Q3毛利率29.71%，同比+9.52pct，环比+8.69%pct，大幅增长。
胶膜价格提升叠加原材料价格下降。2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米，同比+11%，环比+2%。胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求旺盛、供货紧张，胶膜在组件成本中占比不高，客户期望通过涨价锁定胶膜供应。原材料价格下降明显，2020Q3光伏树脂采购均价9.68元/kg，同比-16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。公司费用控制仍保持在良好水平。2020Q3期间费用率5.3%，同比-1.22pct，环比-1.41pct，主要为销售费用率及财务费用率下降所致。先行指标显示需求持续旺盛。期末存货8.69亿元，环比-6.68%，预收账款/合同负债0.38亿元，环比+34.92%，预付款项1.39亿元，环比+61.73%。
持续扩产增强光伏胶膜龙头
长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。作为胶膜龙头，公司通过持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外，公司于9月份公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。感光干膜有望复制胶膜成长路径。公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破，成功进入深南、景旺供应链，未来放量成长。其他新产品FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。
投资建议
考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润13.27(+1.75)、18.72(+3.42)、25.76(+4.44)亿元，对应2020-2022年PE估值37.4、26.5、19.3倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。
