一、光伏行业的历史脉络
全球光伏行业如果从2005年开始算起，已经有十五年的历史，这段时期需求端最大的特点是波动式成长。这是一个全球化市场，各个国家都在推光伏装机增长，采用政策补贴的方式刺激需求释放，因此，政策是影响光伏装机波动式成长的核心因素。最开始由欧洲，特别是德国、意大利等国家率先打开市场，2013年之后中国的光伏产业快速成长，份额上看，中国逐渐成为全球主要市场，2019年占比仍在1/3以上。
对中国的光伏装机市场来说，2013年起进入需求高速增长期，2017年下半年分布式装机爆发，但2018年5.31补贴力度大幅下降，产业链价格雪崩，中国装机增速也出现明显回落。
之后许多民营企业家向政府反映了相关的困难，国内政策有所缓和，产业链价格暴跌后也刺激了海外市场的平价化，光伏平价时代到来。这一时期，中国的光伏企业已经在海外市场具备足够的竞争力，我们可以看到，全球市场份额高于中国市场装机在全球市场的占比。
二、光伏行业的供需及产业链
光伏行业的供需错配造成了供应商的利润波动。由于光伏供应商偏重资产，业绩对于产能利用率和出货价格较为敏感。在供需错配的情况下，企业的盈利波动性就会很大，而早期供应商们主要通过银行贷款的方式融资，且资产负债率都放得相对较高，历史上，在景气高点回落后，出现了部分龙头企业破产的情况。后来部分优秀的企业回到A股上市融资，需求的波动性也随着平价化比例的提升而趋于稳定，龙头企业的生存能力有所增强。
光伏行业剩者为王。可以看到，这些企业的胜出是依靠对周期的正确把握、成本的领先、以及技术的迭代，以隆基股份，晶澳、晶科等为代表，均是如此。
目前，硅料、硅片、电池、组件几个核心环节现在基本都已经是中国企业占据主导。查阅历史数据，可以清晰地看到欧美、日韩企业逐步被中国企业替代的过程，这与中国制造业的成本优势是分不开的。从行业内的竞争格局来说，未来还会有一个内资企业间的PK过程，市场集中度有望继续提升，预计CR3能够占有70-80%的市场份额。
需求角度看，未来下游需求将从波动式成长逐步转变为相对稳定的确定性增长。区域上看，欧美、日本等市场已经相对成熟，中国的市场保持稳健，增量将来源于印度和其他发展中地区。
三、未来光伏行业的发展及投资机遇
为什么说光伏行业成长性强？从光伏发电装机的渗透率看，在目前全球所有发电方式存量装机中（比如火电，水电，风电，核电等），光伏存量只占8%，而我们看到2019年新增发电装机中，光伏已占到40%，所以即使未来全球发电装机总量不增加，光伏只靠渗透率的提升也能够带动其装机持续增长，确定性是比较高的。
技术变革也依然存在，预计为来电池转化效率的提升是技术变革的关键点所在。而且不仅是业内企业在积极布局，传统能源企业也在大胆尝试。比如像山煤国际，已经在参与到新一代电池的研发、生产中。转化效率提升能够间接降低单瓦的发电成本，进一步推动光伏平价化。
那挑战在哪里呢？贸易政策是重要一环，中国的装机只占全球的40%-50%，但是生产的产能占世界的80-90%，所以需要出口来消化国内产能，如果逆全球化加剧，将对国内企业是一个风险项。另外是看电网消纳，装机量能否并网发电，也有不确定性，因为光伏发电不稳定，对电网的调配能力有要求，装特别多的时候是有可能是被弃用的，即弃光率。所以需要关注电网消纳能力对光伏装机需求的限制。好的是，电化学储能技术也逐步成熟，成本在持续下行，未来可以起到辅助调峰填谷的关键作用。
对于股价而言，除了业绩，还要看估值体系。我们认为影响光伏板块股票估值的关键因素还是来自于PE的变化，最终还原回对宏观经济的预期，行业格局的预期，如果这几方面都向好，20-25倍的PE是比较合理。而以前光伏板块周期性更强的时期，15-30倍的PE都出现过。我倾向于认为，未来比较稳定的估值中枢是大概率事件，即光伏板块的估值体系会向电子和制造业企业的估值体系靠拢。
总结来说，对于光伏行业中的龙头企业而言，中长期的上涨空间打开。
我们对光伏板块充满期待，以前是纯周期性行业，现在是需求波动性降低、确定性提升，而供给端集中度仍有提升空间。行业基本面持续下行的可能性小，板块将演绎稳健成长的逻辑。未来光伏是成长板块中相对稀缺的赛道，尤其是在制造业领域，因此从这个角度出发，光伏是必配行业之一。
