01 光伏产业链分析
1954年，美国贝尔实验室研制成实用型硅太阳电池，光伏发电大规模应用的技术基础被奠定下来。
时至今日，光伏行业经过几十年的发展，技术路线已经从PERC迭代到HIT，光电转换效率进一步提高。
今年以来，包含隆基、晶澳、通威在内的多家龙头企业纷繁宣告扩产方案，大批扩产方案上马，光伏板块的热度也从硅片、组件、电池片企业，一路向上延伸到了工业链上游，如硅料、玻璃、切开耗材等企业，均遭到光伏板块利好的影响。
光伏行业可以享受较高估值，一方面是因为光伏行业长期拥有景气的下游需求，光伏渗透率提高永远值得想象；另一方面，则是光伏行业拥有完整的、多样的、可见的成本降低路线图，此路线图为“景气的下游需求”进一步强有力的保障。
光伏产业是基于半导体技术和新能源需求而兴起的朝阳产业，是未来全球先进产业竞争的制高点。光伏产品最终是用来生产电力，主要以集中式电站、分布式电站以及车载、穿戴、建筑一体化等形式出现。
光伏产业链分为上、中、下游三个部分。
上游包括高纯多晶硅原料制造、晶体硅生产和晶硅片生产，晶硅片生产分为单晶硅片与多晶硅片两种，对应着单晶电池和多晶电池两大技术路线。
中游为太阳能电池及电池组件制造，其中太阳能电池生产工艺主要包括制绒清洗、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印刷电极、烧结及自动分选等工序。
下游为光伏发电系统集成与运营，通过将光伏电池组件与控制器、逆变器、支架等零部件组合，形成发电系统。
光伏区别于其他能源的一个很重要的特征是，光伏行业不仅仅通过材料成本降价来降低成本，更重要是需要通过技术进步来提升转化效率，从而达到降低成本的目的。
回顾历史，光伏行业每一次的技术革命，都带动了产品的快速迭代和降价。
光伏玻璃是光伏组件中的重要组成部分，是一种特种玻璃，和普通玻璃不同，在透光度、机械强度等方面要求更高，是组件正面封装材料的唯一选择。
说到光伏玻璃，就要先知道这个行业是双寡头：信义光能和福莱特。截止2019年底，公司太阳能光伏玻璃产能已达到5400t/d，排名全球第二，市占率约为20.3%，所以头上还顶着一个老大信义光能，老大在港股上市，名字叫信义能源，代码是03868。
02 公司基本情况
福莱特是老牌的光伏玻璃龙头，成立于1998年。福莱特本部位于长三角经济中心浙江省嘉兴市，前身为耐帮经贸，主营玻璃产品贸易；2006 年起，公司涉足光伏玻璃领域。
在本世纪初光伏玻璃技术受海外封锁的背景下，公司成功研发出符合国际标准的光伏玻璃并量产，打破国外巨头技术垄断，成为国内第一家，全球第四家取得瑞士SPF 认证（公认的高性能光伏玻璃权威认证）的光伏玻璃企业。
福莱特是一只标准的A+H股。2015年11 月，公司于港股上市。2019 年2 月，公司A 股上市。
而福莱特的生产基地，非常的好记，一共就三处，浙江嘉兴、安徽凤阳和海外越南的海防。另外福莱特是家族企业，董事长阮洪良先生、老婆是副董事长，女儿是董秘，女婿是副总经理，四个人合计持股57.4%，一家独大。
光伏玻璃再怎么特殊，说到底还是玻璃。只有产业行业好，光伏装机量攀升，才会有增长。
03 投资要点
1、光伏景气提供行业发展 Beta
在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发， 2020Q3 光伏装机“淡季不淡”，Q4 预计装机 20GW，迎来历史最旺单季
2021 正式进入“十四五”，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最 强驱动力，预计年新增规模将达 50GW 以上。平价时代对 LCOE 重视程度提 升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。
2、双面双玻趋势凸显行业发展 Alpha
由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进， 双面双玻组件重量已经不是制约因素，性价比已经超越单面组件，2019 年双 面市占率 14%，预计 2020 年将提升至 26%，2025 年达到 60%以上。
3、光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒
光伏玻璃行业在成本控 制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期 较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长， 客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过 深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。福莱特作为经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，在竞争中立于不败之地。
4、强大的成本控制能力不断夯实盈利护城
公司拥有储量 1800 万吨优质石 英砂采矿权，锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能 1000~1200t/d 窑 炉，相对原先 300~600t/d 窑炉大幅节约成本。
5、产品和产能升级领先全行业
最新 1200t/d 大窑炉性能优异，产品和产能布 局积极向最新的 2.0mm 推进。目前拥有光伏玻璃产能 5400t/d，预计 2020~2022 年日熔产能可达 6400、11000、12200t/d，规模增长迅猛。
6、已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础
2019 年前五大 客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业，并且在家居 玻璃领域自 2005 年起即进入宜家供应体系，公司与优质客户共同快速发展。
04 估值分析
预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.8、16.3、21.3 亿，对应 PE 分别为 44.3、29.2、22.4 倍，如果 2021 年可享受 40 倍 PE， 对应股价 33.6 元。
绝对估值法，β=1.73，WACC=8.2%，计算股价为 31.07 元。给予公司 6 个月目标价 31~33.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、 海外疫情形势加剧。
