前言

中国提出力争2060年前实现碳中和，意味着什么？

国家主席习近平9月22日在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话。习近平强调，人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。应对气候变化《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，是保护地球家园需要采取的最低限度行动，各国必须迈出决定性步伐。中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。各国要树立创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史性机遇，推动疫情后世界经济“绿色复苏”。

“碳中和”即为吸收和排出的二氧化碳数量相等。目前中国是世界上最大的能源消费国，绝大多数能源来自于烧煤，去年中国烧掉了40多亿吨煤，二氧化碳排放量占全世界的28%，也就是世界第一。中国在保证经济快速稳定增长的同时，能够在2060年前实现“碳中和”的目标吗？

一、行业背景

为了实现这个目标，中国最可靠的工具目前就是光伏发电。根据麦肯锡统计，近20年来，中国企业凭借低成本和规模化创新优势，在效率驱动型产业逐步占据领先地位，尤其在光伏行业竞争力最为突出。目前中国已建立起由光伏上游硅材料及设备、中游电池组件到下游发电系统的健全产业链，年产值超5000亿元，占全球7成以上，由国内厂商（一级供应商）自给的原材料及部件占比达近85%。

随着国内厂商低成本先进产能扩张释放，中国在全球光伏供应链份额持续提升。2019 年，中国在多晶硅、硅片、电池片、组件、逆变器环节产量占全球比例已分别提升至 67%/97%/79%/71%/59%；尤其是多晶硅、硅片和逆变器环节，中国厂商凭借显著的成本优势推动低成本新产能快速扩张，近 10 年全球份额占提升约30pcts。同时，中国在产业链各环节凭借性价比和技术优势，产能利用率基本领先海外（2019年多晶硅环节中国产能表观利用率较低，主要由于近10万吨新产能集中投产并经历爬坡期影响），尤其是龙头厂商马太效应凸显。

中国光伏龙头厂商竞争力强劲，主导全球光伏供给格局。从各环节厂商看，中国光伏龙头厂商在全球制造商中亦处于绝对优势地位，且在核心原材料和设备环节，基本不存在被海外厂商严重卡脖子的情况。近两年光伏产业链的多晶硅/硅片/电池片/组件/逆变器等主要环节，中国企业在产能Top 10制造商中分别占据7/10/9/7/5席，尤其在产业链上中游领域出现国内厂商规模优势一边倒的情况。

二、逆变器顺风而行

在了解完目前整个光伏行业的竞争背景后，我们来看看产业链中下游中重要的一环——逆变器。那么首先何为逆变器？

（1）逆变器：将光伏直流电转换为交流的工具

逆变器是指将直流电变成频率、幅值可调的交流电的电力电子设备。通过电力电子开关器件（IGBT、MOSFET等）高频率开合（常常是5KHz以上）来“调整”电压波形，变直流电为交流电。

需要逆变的原因是：电网交流电并网需要满足一定的“质量要求”：频率（工频）为50Hz，电压有一定等级要求（如常见的220V市电）、谐波含量小于一定百分比等。故要求并网的电源发出的电，满足上网的质量要求。

（2）逆变器的分类

逆变器一般分为集中式、组串式、微型逆变器三种。

集中式逆变器：体积大、功率高，一般常见500kW以上，成本较低，适用于光照均匀的集中性地面大型光伏电站等。代表企业有国内的阳光电源、上能电气、特变电工、科士达等企业。

组串式逆变器：体积小、功率适中，常见0-255kW，成本适中，具有MPPT模块，可调节多块组件系统达到最优，适用于户用、分布式系统等。代表企业有锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等。

微型逆变器：体积最小，功率最小，常见功率1kw以下，成本最高，具有MPPT模块，可调节单块组件达到最优，适用于户用及小型分布式，代表企业为禾迈、昱能科技、Enphase等。

（3）逆变器的赛道优势：轻资产高ROE高周转

逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转：横向对比逆变器行业（锦浪科技、固德威）、硅片行业 （隆基股份）、硅料行业（通威股份），逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转率 都很高，是优质赛道。

（4）盈利能力：组串式>集中式

组串式毛利率高于集中式：从单价看，户用逆变器单价远高于商业和工业，原因在于集中式逆变器更多应用于集中电站和大型分布式，客户更多为电站商，2B模式低单价、低毛利率；组串式逆变器更多应用于中小型分布式和户用，客户为经销商、集成商和安装商，而他们的下游更多为个人消费者，类C端属性毛利率较高。

三、逆变器行业拐点：国内厂商竞争海外份额

（一）行业发展背景

逆变器的行业发展大致可以分为三个阶段：（1）2012年前：欧洲垄断。（2）2013年-2015年，中欧竞赛。（3）2016年至今，一超多强。

（1）欧洲垄断时期（2012年之前）

欧洲光伏起步早，龙头顺势而为。欧洲是全球最早光伏装机的地区，2012年之前，欧洲光伏市场繁荣，新增装机量占全球60%+，因此光伏逆变器市场主要被欧洲企业垄断，其中SMA具有绝对统治力，2012年占据全球22%的份额，超出第二名ABB约15pct，处于绝对龙头地位。在2012年全球装机动能转移后，逐步发展成为全球的逆变器龙头。

（2）中欧竞赛时期（2013-2015年）

中国光伏市场启动，华为、阳光电源趁势而起。2013年起，政府出台标杆电价政策，集中电站项目开始陆续启动，中国光伏市场进入发展快车道，并逐步取代欧洲成为全球光伏装机最大的市场。在此背景下，主打集中电站市场的中国企业阳光电源、华为依靠国内的人口红利，全球份额跃升至世界前二；上能电气、特变电工也开始进入榜单。

（3）一超多强（2016年之后）

一超多强格局形成：2016年起，华为、阳光龙头地位稳固，市占率遥遥领先，市场上形成一超（中国）多强（欧美日）的格局。

新兴市场渐成装机主力，逆变器企业全球布局成为破局关键。

（4）集中度不断提升，头部稳定，腰部竞争激烈

纵观光伏逆变器市场竞争格局的发展变化，近10年以来，行业集中度逐步提升，2019年全球前十家企业的市场份额已达到73%。细分结构来看，1-3名地位稳固，市占率维持在45%左右，4-10名名次不断轮换，市占率在30%左右，头部稳定，腰部竞争激烈。

（二）国内龙头加速出海

在行业竞争格局稳定之后，拆解近两年全球逆变器市场发现，国内龙头加速出海是必然趋势，主要原因如下：

（1）19年政策延宕国内装机疲软，海外市场高增速：19年国内光伏发展降速，市场重心再度切换回海外，海外逆变器出货量同增59%，从量上看占比达到74%。

（2）海外毛利率远高于国内：海外光伏行业发展较早，较为成熟，对产品可靠性、品质有要求，会看产品在全生命周期的价值，行业进入门槛也较高，重视企业品牌，所以毛利率高。国内对价格较为敏感，国内厂商竞争激烈，拉低了毛利率。

（3）海外市场价值量高，替代空间较大：据全球逆变器市场空间测算，2019年海外市场价值量 500亿+，国内市场仅60亿+，海外市场价值量占比超85%；对国内外企业的市场份额进行拆解，2019年国内企业海外市场仅162.9亿，而国外企业高达370+亿，可替代空间占比高达60%+。

（4）国内逆变器龙头（阳光、锦浪、固德威、古瑞瓦特等）未来成长空间较大。

（5）国内企业逆变器售价远低于国外企业：从2019年国内外企业逆变器单价对比来看，国内企业阳光、固德威、古瑞瓦特单瓦售价约0.3-0.4元/W，而海外SMA售价0.57元/W，扎根美国市场的Solaredge、enphase售价分别为0.78元/W、2.20元/W，远远高于国内企业售价。国内企业产品价廉质优，比海外低50%以上，后续可通过价格策略迅速抢占市场份额。

（三）中国企业竞争力继续强化

（1）在可预期的海外市场渗透过程中，中国企业的优势会继续强化

从地区分布来看，除日本市场特别倾向于本土逆变器厂商、美国市场对中国光伏产品有诸多限制之外，亚太（除中国外）、印度等新兴市场，以及欧洲传统市场中中国企业正不断渗透。

成本优势：人口红利带来低成本优势；

技术优势：强大的制造能力与技术研发能力高铸行业壁垒。综合来看，逆变器市场上中国厂商的统治地位将长期保持，甚至会继续强化。

（2）欧美龙头逐步退出，让出市场份额

总体来看，逆变器行业经历了欧洲垄断——中欧竞赛——一超多强的历程，市场从新兴到成熟，CR10集中度持续提升。但从结构来看，欧洲老牌龙头是第一阶段的受益者，但随着中国人口红利+工程师红利逐步释放，国内企业逐渐崭露头角，欧洲龙头成本较高且技术更迭慢于国内，陆续退出，中国接力欧美。

（3）中美关系紧张华为出口受限，华为让出市场份额

从海外市场来看，2019年海外市场里面，华 为占据17%的市场份额，位列第一。随着中美关系的紧张，华为退出美国市场，从海关出口数据来看，19年华为出口市占率（按金额）为21.5%，20年1-5月下降至14.8%，华为出口市场份额下降迅速，国内其他龙头企业顺势而起瓜分龙头份额。

（四）新增+替换，行业成长潜力十足

（1）2020年逆变器替换市场规模超7亿美元。

据IHS预测，2020年全球逆变器替换需求达8.7GW，且主要分布在发展较早的欧洲市场。据Wood Mackenzie预测，2020年全球逆变器更新的市场规模达7亿美元以上。由于替换需求主要是针对前期已安装光伏电站的，未来随着前期光伏装机量的提升，替换需求也将快速提升。

（2）储能逆变器是新的增长点。

随着储能成本的降低，以及新能源装机量的增加，储能装机量越来越大。据IHS 预测，到2020年底，储能逆变器市场规模能到12.7GW，同比增速达到30%。光储结合是未来大趋势，若按照20%装机比例搭配储能计算，年均150GW光伏装机对应储能逆变器市场规模在30GW，空间很大。

（YOY为年同比增长率）

四、阳光电源：逆变器+EPC龙头，积极布局储能业务

（1）阳光电源的发展历程

成立于2007年，2011年于深圳创业板上市。公司是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备及系统解决方案的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，是中国目前较大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏浮体、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。公司先后承担多项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，并取得了多项重要成果和专利。

（2）收入、利润迅速增长

公司在531光伏政策影响下，2018年归母净利润出现负增长。2019年公司净利润恢复高速增长，营收继续稳步上升，公司2019年实现营收130.03亿元，同比增长25.41%，归母净利润为 8.93 亿 元，同比增长 10.24%，得益于公司在继续发展国内市场的同时，还加大了海外市场的开拓力度。

2020H收入69.42亿元，同比增长55.57%；2020H业绩4.46亿元，同比增长34.13%，主要原因在于外销比例提升。

（3）海外销量迅速增长、单价降幅趋缓

公司2015 年出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，2019年公司出货量超过17GW，同比增长2.4%，公司在全球市场已累计实现 逆变设备装机超100GW。

公司光伏逆变器单价2019年为0.24元/W，近年价格较为稳定，降幅趋缓。

（4）出口市占率提升

2019年阳光电源出口市占率位列第二，仅次于华为，占比达到12.5%。

随着华为退出美国市场，公司加强海外市场布局，出口市占率有望进一步提升，2020年5月，公司出口金额市占率达到15.4%，超过华为，位列第一。

（5）储能业务实现了高增长

阳光储能业务增长迅速：阳光电源是国内在储能布局最早的一批厂家之一，19年储能业务收入 5.43亿元，同增41.78%，增长迅速。

阳光竞争力强，位居TOP1：根据中关村储能协会（CNESA）统计，在中国新增投运的电化学储能项目中，国内2019年储能逆变器市场排名中阳光电源名列第一，出货量约 188MW。