点评
■半年报业绩高增，位于预增公告区间上沿。公司发布2020年半年报，报告期内实现营收24.96亿元，同增22.69%，其中Q2营收为12.93亿元，同比环比分别增长17.2%和7.5%;实现归母净利润4.61亿元，同增76.27%，其中Q2归母为2.46亿元，同比环比分别增长61.4%和14.2%，位于业绩预增公告区间上沿(4.2-4.7亿元);实现扣非归母净利润4.52亿元，同增91.79%;EPS为0.24元/股，同增71.43%;ROE为10%，同增3pcts。
■业绩增长主要受量&价齐升、成本下降以及薄玻璃渗透率提升四因素共振影响。上半年公司业绩高增的主要原因在于：(1)由于安徽凤阳三线(1000吨/日)于2019年4月投产，19H1贡献产量不大导致公司20年H1玻璃产销量同比上升;(2)双玻渗透率已经由19年的15%快速提升至目前的25%以上，2.0mm薄玻璃毛利率比3.2mm玻璃要高3-5pcts，其渗透率上升提高了光伏玻璃业务的盈利能力;(3)虽然受疫情影响，上半年3.2mm玻璃价格从29元/平米降至24元/平米，但平均价格仍高于去年同期;(4)成本端石油、天然气、电等燃料动力成本显著下降，纯碱价格也明显回落，光伏玻璃单位生产成本存在较为明显下降。
■下半年行业供需偏紧，光伏玻璃价格有望开启涨价周期。从需求上看，20年竞价指标落地后，国内项目将于Q3正式启动并于Q4迎来高峰，预计Q3装机12-14GW，Q4装机18-20GW;海外方面，在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求大幅回升。反观供给端，20H2行业新增产能有限，下半年光伏玻璃供需格局预计将持续偏紧，目前3.2mm玻璃价格已经从24元/平米涨至26元/平米，后续有望延续涨价态势。
■光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5290吨/日，其中嘉兴一条600吨/日的产线于20年5月冷修，预计21年Q1复产。20-22年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计20年底点火;安徽凤阳四、五、六线(各1200吨/日)预计21年投产;安徽凤阳七线(1200吨/日)以及六条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线(年产能4200万平米)预计2022年投产，中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12090吨/日，龙头地位将愈发稳固。
■投资建议：维持买入-A投资评级，目标价31.32元。我们预计公司2020年-2022年营收分别为62.1、82.6和100.6亿元;归母净利分别为11.99、16.42和20.36亿元;EPS分别为0.62、0.84和1.04元/股，维持买入-A投资评级，目标价31.32元。
■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
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