事件:
公司于2020年4月21日发布2019年年度报告、2020年一季度报告及2020年度非公开发行股票预案:(1)2019年,公司实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%;(2)2020年一季度,公司实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%;实现归母净利润3.44亿元,同比下降29.79%;(3)拟向不超过35名特定投资者非公开发行不超过8.58亿股股票,募集资金60亿元,其中20亿元用于“年产7.5GW高效晶硅太阳能(3.320, -0.05, -1.48%)电池智能工厂项目(眉山二期)”、22亿元用于“年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目(金堂一期)”、18亿元用于补充流动资金。
投资要点:
业绩低于申万宏源预期,光伏业务拉动业绩增长。2019年,公司实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,公司业绩增长主要受光伏业务拉动。2019年,公司农牧业务和光伏业务分别实现营业收入186.99亿元、178.01亿元,同比分别增长11.20%、74.52%,毛利率分别为12.57%、25.89%。2020年一季度,公司实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%;实现归母净利润3.44亿元,同比下降29.79%。业绩低于申万宏源预期约10%。
“成本+规模+技术”三大优势打造电池龙头,定增助力210电池产能扩张。报告期内,公司太阳能电池及组件实现销售收入122.71亿元,同比增长60.56%;销量13.33GW,同比增长106.92%,毛利率为20.33%。公司拟定增募集资金60亿元,其中20亿元用于“年产7.5GW眉山二期项目”、22亿元用于“年产7.5GW金堂一期项目”,均采用210大尺寸PERC电池技术路线。
硅料销量实现高增,成本快速下降保障盈利能力。报告期内,公司实现高纯晶硅销量6.38万吨,同比增长232.5%,全年平均生产成本4.33万元/吨,在市场价格比去年同期下降30%-40%的情况下,实现毛利率24.45%。随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,目前公司高纯晶硅月产量已超过8,000吨,平均生产成本已降至4万元/吨。
维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是国内农业、光伏双龙头,光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。我们维持2020-2021年盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为30.24和45.93亿元,新增2022年盈利预测,预计2022年归母净利润为57.23亿元。2020-2022年对应EPS分别为0.71、1.07和1.33元/股。目前股价对应2020-2022年PE分别为18倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。