投资要点：
公司主业为光伏玻璃，产能持续扩张。公司主业为光伏玻璃生产销售，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。2019 年光伏玻璃收入37.5 亿元，占总收入比例达78.0%。2019 年末公司光伏玻璃产能为5400 吨/日，占行业总产能的21.6%。公司在越南还拥有两条产能1000 吨/日的在建生产线，预计分别将于2020 年投产。至2020 年底，公司产能预计将达到7400 吨，较2019年底增加37%。
19 年收入利润大增，现金流情况优异。2019 年以来，海外光伏市场高景气带动光伏玻璃需求，公司光伏玻璃产能扩张，营收与利润出现大幅增长。公司2019 年实现收入48.1 亿元，同比增长56.9%；归母净利润7.2 亿元，同比增长76.0%。
光伏玻璃行业供需分析。根据索比光伏网援引彭博新能源财经的预测，预计2020 年全球新增光伏装机在108-143GW，中值为125.5GW。在光伏组件市场上，双玻组件市场份额逐步提升，根据中玻网预测，2020 年渗透率有望提升至30%。我们测算，双玻组件比单玻组件对光伏玻璃需求量高49%，双玻组件市场份额提升能带动光伏玻璃需求量增长。需求端，假定2019 年全球光伏装机量为120GW，考虑双玻组件占比达到30%，可推算出光伏玻璃2020 年日均产能应达到2.0 万吨。供给端，2019年末国内超白压延玻璃产能为2.54 万吨/日。
