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信义光能:业绩符合预期,光伏玻璃业务将持续增长

日期:2020-03-24    来源:天风证券

国际太阳能光伏网

2020
03/24
09:20
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关键词: 太阳能玻璃业务 信义光能 光伏玻璃产能

事件:

公司近日发布2019年年报,2019年实现营收90.96亿港元,同比上升18.6%实现归母净利24.17亿港元,同比上升29.7%,2019年全年毛利率为43.0%。

光伏玻璃业务稳步增长,将受益于产量增加及薄片化趋势:

太阳能玻璃业务2019年实现营收67.67亿港元,同比增加21.7%,其中中国国内营收占比72.5%,海外营收占比27.5%,太阳能玻璃业务全年毛利率为32.1%(其中上半年为27.3%,下半年为35.8%),毛利率提升受益于光伏玻璃售价提升。2020年公司将有共计4000吨/天的光伏玻璃产能扩产,我们预期2020年光伏玻璃产量比2019年将大幅提升;另一方面,我们预期公司2020年2.0mm及2.5mm的玻璃出货占比将进一步提升,在目前价格体系下薄玻璃有着更好的盈利能力,公司2.5mm及2.0mm玻璃出货占比的提升将进一步提升公司的盈利能力。

光伏玻璃扩产虽较原计划有所推迟,但仍将维持产能优势:

受疫情影响,公司光伏玻璃的扩产计划较原先有所推迟,广西北海第一条1000t/d的光伏玻璃生产线预期要到2020年6月投产,北海第二条线预期在2020Q3投产,芜湖两条扩产新线分别在2020Q4及年底投产,但行业对手的扩产进度也受疫情影响,另一方面,年初工信部发布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》,其中提到光伏玻璃列入产能置换范围,即只有在淘汰旧产能的情况下,才能上新产能,客观上也会限制行业的扩产进度。此外,公司在马来西亚有1900t/D的光伏玻璃产能,已经具备多年海外玻璃生产经验,将为未来潜在的海外产能扩张打下良好基础。光伏玻璃的扩产周期通常在18个月左右,光伏行业仍将保持稳定增长,因此公司在未来2年内仍将保持产能优势。

电站业务保持平稳,2020年将持续开发新电站

公司2019年底已经核准并网的电站为2630MW,其中权益占比为100%的电站有780MW,权益占比90%电站为100MW,权益占比为52.7%电站为1494MW(信义能源),50%权益的电站100MW,以及商业及自用分布式156MW。2019年电站业务实现营收22.28亿港元,同比增长16%,实现毛利17.05亿元,同比增长18.3%,电站业务毛利率为76.5%,较2018年提升1.5PCT,公司计划2020年电站的开发规模约为600MW。

盈利预测:

考虑到公司玻璃熔化量在2020年有较大幅度增长,同时2.0mm及2.5mm厚度玻璃出货占比增加,预期光伏玻璃营收仍将高速增长,我们预期2020-21公司盈利32.97、41.09亿元,对应EPS分别为0.41、0.51港元,维持公司“买入”评级,考虑到公司在光伏玻璃行业龙头稳定及光伏行业的长期成长性,估值切换到2020年PE15倍,给予目标价6.15港币。

风险提示:海外疫情失控导致光伏装机需求低于预期,公司光伏玻璃扩产进度低于预期,竞争对手扩产进度超预期

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