多晶硅：集中度持续提升，新产能渐入佳境。18-19 年行业迎来快速扩产期，国内龙头通过提升质量、降低成本持续提高市场份额；我们预计19-20 年国内多晶硅需求分别为40、49 万吨，20 年需求快速增长有望改善多晶硅供需格局，价格有望迎来触底回升；通威多晶硅近年发展迅速，根据公司2019年半年报，公司产能已达8 万吨，品质上老产能单晶料比例超过80%，新产能单晶用料占比有望在19Q3-Q4 达到80%-85%，生产成本符合4 万元/吨以内的既定目标，综合实力突出，我们预计20 年新产能将比19 年释放更充分，有望拉动多晶硅业务毛利率回升至近30%左右。
电池片：20 年供需格局有望好转，龙头优势明显。综合转换效率/设备投资/生产成本三大要素来看，我们认为P 型-PERC 电池是目前性价比非常高的技术路线，在一段时间将是市场上最主流的路线；17-19 年行业迎来扩产高峰，冲击19 年下半年产品价格；但我们认为，20 年行业需求增长、单晶占比提升、新增产能下降，电池片的供需格局有望改善，盈利能力继续压缩可能性不大；根据公司2019 年半年报，公司电池片产能已达12GW，在建8GW，预计20 年上半年可达20GW，根据PVInfolink 2019 年上半年公司产能、产量继续保持行业第一，公司的产品品质、经营管理能力以及成本控制能力，在行业中均处于领先状态，我们认为新产能投放有望持续提升公司龙头地位。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为27.24、36.29、46.54 亿元，EPS 分别为0.70、0.93、1.20 元；参考同行业可比估值，按照2019 年20-25 倍PE，对应合理价值区间14.00-17.50 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。行业政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。
