光伏板块一直是一个争议性较强的板块，主要是前几年的大干快上，产业资本大量流入，导致了产能快速扩张，迅速过剩，之后一地鸡毛，因此，在投资者印象中，光伏板块基本就成为中国式行业发展的代名词。
然而，经历过几年的发展后，行业优胜劣汰，政策也不断升级换代，原来遥不可及的平价上网，已经近在眼前了。在这种局面下，光伏反而成为一个真正内生式增长的行业。
今天我们就对光伏的逻辑进行一次全面梳理，消除你的偏见，把握接下来几年的投资机遇。
一、光伏的531新政
“531新政”规定，自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元，I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元(含税)。
且新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税)。符合国家政策的村级光伏扶贫电站标杆电价保持不变。
暂不安排2018年普通光伏电站建设规模，仅安排10GW的分布式光伏建设规模，进一步降低光伏发电的补贴力度。
18年的“531新政”一经公布，光伏业界一片哗然。光伏企业大佬们纷纷上书致联名信，最终也争取到一定的“宽限期”，不过毫无疑问“531新政”倒逼光伏产业加速平价上网征程。
在二级市场上，自“531新政”以来，光伏概念指数便开始加速下跌，最大跌幅一度超过30%。不过，随着时间的推移，利空逐渐被慢慢消化，自国庆以后光伏概念指数的表现明显走强。
自10月22日以来，光伏概念指数的累计涨幅为15.28%，而同期上证指数的涨幅仅仅只有1.20%，充分说明了光伏概念的否极泰来。
二、2018年光伏行业超预期事件
1.部分海外国家已实现平价上网
2018年全球光伏组件出货可能在100GW+，与去年接近持平，主要是海外增加的10多个GW填补了国内的下降(全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW，相比2017年8个GW级国家有巨大提升)。
5月31新政后，国内组件价格大幅下降，导致海外的很多国家目前光伏已经实现平价上网，装机量迅速增加，这样看531新政也不算坏事，成本能否大降才是最关键。
例如在阿布扎比、墨西哥等地区的中标电价甚至已经达到了0.2元/kwh以下，低于煤电电价;印度的中标价格也非常低;明年美国需求也会大幅好转，这个也是超预期可期待事件。
2.2018年12月份光伏装机量再创新高
5.31新政后，6月份出现断崖式下滑。2018年11月开始，月度组件产出量达到了10.47GW，超越了5.31前的高点创出新高。2017年海外实际需求为45GW，2018年为71GW，同比增长57.77%。
3.平价上网有望提早到来
中国居民电价、大工业电价和工商业电价中值分别约0.52、0.64和0.84元/度，光伏目前的成本已经在大部分情况下实现了平价上网，出现了内生性，如果后续成本继续下降，则没有补贴也将能有一定收益率，预计2020年发电侧平价上网目标可能提前实现。
如下图兴业证券的测算，该测算偏乐观。2020年光伏平价时代将到来，平价上网后光伏装机每年新增规模可到250GW左右，2021年为2018年43GW规模的5.8倍!将带来巨大的投资机会，平价时代迟早是要到来的，估值将会被推至顶峰。届时产业链的各个环节市场规模都有2-3倍的增长空间。
三、光伏产业链最受益的是上游
从产业链看各个环节的利润分配，上游至下游毛利率是逐步下降。以18年三季度为例，硅料毛利率大概在40%以上，硅片在33%左右，电池片在16%左右，组件在14%左右。
以弹性而言，在行业需求大幅好转时，毛利率快速提升，组件弹性最大，比如2017年上半年。不过，上游时常受市场青睐，享受较高估值。
四、未来技术路线趋势及投资机会
本文只讨论单晶硅路线下的技术路线趋势，多晶硅路线优势不在，因此多晶硅路线不在本文谈论范围。下文主要讨论了3个投资逻辑：
1.PERC电池带来的投资机会
何为PERC?PERC的全称是钝化发射极和背面电池。与传统的光伏电池的主要差异是增加了背面钝化工序。具体到生产流程上，主要多出来背面钝化和背面激光开槽两道工序;因此传统电池(产能较新的)都可以通过增加部分设备来实现PERC升级。
PERC光伏电池优势：1)PERC发电效率更高;2)提高了单位面积的发电输出，土地，支架等系统成本更低;3)目前双面PERC单瓦成本已与常规电池基本持平，但是产商有利可图非常明显，该技术2017年单瓦盈利增加一度超过0.2-0.5元，目前单晶电池盈利增加还在0.05-0.1元左右。
因此在残酷竞争下，资产负债表好的企业纷纷上线PERC电池或者改造。它被公认为未来3-5年内最具性价比，最有发展潜力的技术。
PERC光伏电池在2016-2017年开始规模化推广，2016-2018年新增产能分别7GW、18GW、28GW，根据招商证券的测算预计2019年新增产能37GW，同比增长32.14%。下图则是雪球冶雨的测算，更加乐观一些。
2.PERC电池带来的设备端机会
PERC技术路线主要有PECVD(等离子增强化学气相沉积)、ALD(原子层沉积)两种路线。目前90%左右的客户选择的是PECVD路线。
如果选用PECVD模式，每1GW电池产线全设备投资额，采用全进口设备大约近5亿元，而采用国产系统造价在2.7-3亿元(目前很大一部分环节已经完成了国产化替代)，其中PERC部分新增系统造价0.7-0.9亿元左右。
根据当前的成本及后续可能降价情况估算，2019新增相关电池装备需求将超过百亿元，2020年可能超过120亿元，届时PERC渗透率可能达到85%以上。
根据这个技术路线分析，投资机会有两方面：一是常规PECVD、扩散、蚀刻等环节的设备：捷佳伟创也占据了很高的份额;二是丝网印刷环节：迈为股份市占率已经达到90%，2018年上半年，国内电池设备订单100条，迈为拿下了其中的90条。
近几年市场份额快速提高，这个机会可以通过财务指标观察：1)新增订单;2)在手订单;3)预收账款增长;4)存货增长。
电池设备公司的商业模式一般为3331，签订订单后先收取30%的预收账款，交货时收取30%，验收通过后收取30%，最后留10%做质保金，因此，设备公司的存货、发出商品略微滞后于订单。
3.双面化玻璃光伏趋势带来的投资机会
(1)基于PERC电池技术中还有另外一种技术叫双面PERC。单面组件封装用EVA材料，双面组件封装用POE材料。根据福斯特的调研，POE出货占比已经达到了15%，而2018年初几乎为零。
双面电池的成本甚至要低于单面电池(按照每片为单位)，但是功率更高，因此该趋势不可阻挡。
(2)这条技术路线的投资机会：1)光伏玻璃生产产商：信义光能与福莱特玻璃(都是港股);2)组件成本优势产商：通威股份与隆基股份。
4.硅料国产替代带来的投资机会
材料的价格历史回归：1)2005-2008年，欧洲光伏市场需求爆发式增长，价格从25美元/kg一路飙升至475美元/kg;2)2008年经济危机爆发，价格从顶峰狂跌至40美元/kg;3)2010年价格，光伏需求好转，涨价翻倍至90美元/kg;4)2013年后，价格理性回归至11美元/kg-23美元/kg，2018年中报在15美元/kg，5.31后降至11美元/kg左右。
材料需求情况：全球光伏新增装机量从2014年的37.04GW增长至2018年的103GW，复合增长率为29%。我们预计2019-2020年全球光伏装机需求分别为117.20GW、139.90GW。
在不考虑停产产能的情况下，2018年全球多晶硅产能预计为73.5万吨，其对应的产能利用率仅为48.8%。行业业产能过剩情况较为明显，因此具备成本优势的企业才能活下来。
不过我国多晶硅料供给小于需求，依靠成本低的优势，近几年全球市场份额不断提升。2017年我国多晶硅产量24.2万吨，同比增长24.7%，产能为29.5万吨，同比增长35.3%，总体产能利用率约为82%，多晶硅净进口量为15.3万吨，总体需求量为39.5万吨。
硅料国产替代的投资机会集中在成本最低者。通威股份成本最低，毛利率最高，最具竞争优势。同时，单晶硅片对硅料品质要求更高。以前一般以瓦克、OCI等海外企业为主，但是近年来新特、通威、大全等已成功进入隆基股份、中环股份的供应商系统。
通威股份公司目前多晶硅产能4.5万吨，未来新增产能7.5万吨分布在乐山以及包头，总产能将达到12万吨，位于国内第一梯队通威股份是转型而来，因此之前名气较小，关注者较少。
2016年通过增发收购集团持有的永祥多晶硅，永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造，单位综合能耗大幅降低，公司包头基地多晶硅生产成本已降至4万元/吨以下，完全成本可降至5万元/吨。
