事件 1： 公司发布 2017 年年报，报告期内实现营业收入 32.43 亿元，比 2016 年同期增加 133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.59 亿元，同比增长 56.55%.

事件 2： 公司公布 2018 年第一季度报告，第一季度实现营收 4.55 亿元，同比减少 34.56%，归属上市公司股东的净利润 2230.18万元，同比减少 69.41%.

点评：

太阳能电池背膜全球龙头，规模效应带来成本优势。 2017 年公司太阳能电池背膜营收 17.95 亿元， 同比增长 38%， 占总体营收 55.34%，是公司最重要的业务。公司主要产品为： FFC、 TPT、 TFB、 KFB 等结构背膜，同时 2017 年成功研发了透明太阳电池背膜、 1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品，满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。 2017 年公司背膜产量 1.06 亿平方米， 同比增长 44.92%，销量 1.01 亿平方米，同比增长 41.31%，出货量可配套约 17GW 光伏组件。近三年，公司背膜累计出货量已超过两亿平方米， 已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商， 市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势， 2017 年公司背膜产品毛利率为 30.33%，远高于国内同行 20%以下的毛利率。公司成本优势明显，产品富有竞争力。

太阳能电池业务快速增长， 未来拥有 N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。 公司第二大业务为高效电池业务， 2017年营收 11.89 亿元，同比增长 1525.66%，占总营收 36.66%.公司全年电池及组件产量 676.41MW，同比增长 663.87%，销量 615.06MW，同比增长 796.85%. 电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品 N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过 22%，背面效率大于 19%，较一般单面组件发电量可提升10%~30%， N 型 IBC 电池转换效率达到 23.16%， N 型单晶双面 TOPCon 电池的正面转换效率达到 22.37%，均处于行业领先水平。同时，截止 2017 年，公司年产 2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成 7 条电池生产线，已拥有 1.05GW的电池产能， 项目完全建成投产后，公司将具有全球最大的 N 型单晶双面太阳能电池产能。

光伏电站业务稳步开展，政策助力有望带动业绩增长。 2017 年公司光伏应用业务 2.51 亿元，占总体营收 7.75%. 公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为： 针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体，提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式，实现上网发电，除满足用户日常用电需求，同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年 3000 元/户以上的最低收入。 产能方面，公司已并网加在建的光伏电站累计约 50MW， 2017 年新增 30MW，增幅超过 150%.随着光伏扶贫的政策落地，公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势，有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额，带动业绩持续增长。

探索业务模块联动，发挥联动效应优势。 2017 年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索，三大业务相辅相成、协同整合，已取得了较好的成效。 2018 年，公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体，搭载公司自主开发的户用光伏运维系统，进一步布局光伏产业链，形成各业务板块良性互动、良性循环。 业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑， 2017 年公司研发费用 1.21 亿元，占总营收 3.73%，其中背膜研发投入 0.63 亿元，占背膜营收 3.47%，高效电池研发投入 0.58 亿元，占电池业务营收 4.52%，截止 2017 年公司背膜和电池相关技术分别获得 78 项专利，产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为，在研发力量的支撑下，公司产品质量过关、技术领先，不仅可以发挥业务板块联动效应，甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。

盈利预测及评级： 我们预计公司 2018 年、 2019 年、 2020 年营业收入分别为 48.23 亿元、 62.62 亿元、 78.55 亿元，归母净利润分别为 3.87 亿元、 4.86 亿元、 5.64 亿元， EPS 分别为 1.61、 2.02、 2.34 元，对应 5 月 10 日收盘价(35.19元)的市盈率分别为 22、 17 和 15 倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利， 公司具有强大的资本实力和行业地位，鉴于此两点，我们维持“ 买入”评级。

股价催化剂： 光伏行业发展的超预期; 光伏电站需求超预期。

风险因素： 光伏行业发展不及预期; 市场竞争激烈导致盈利能力下降风险; 政策变动带来的影响。