中金公司1月2日发布研报,摘要如下:
公司近况
保利协鑫能源2018年12月28日发布公告,拟以8.5亿元的价格出售苏州客准全部已发行股本。苏州客准持有协鑫位于苏州的硅片生产线。此外,公司还发布了盈利预警,预计2018年盈利同比将大幅下滑。
评论
出售低效率硅片生产线,符合公司经营策略。苏州客准的硅片生产线位于苏州,
电力成本较高,生产效率较低。随着协鑫各条硅片生产线金刚线切割技术改造的完成,其余的硅片生产线已经可以提供足够的产能加工公司自产的
多晶硅。资产处置将可以降低硅片的平均非硅生产成本并提高盈利能力。
资产处置收益可能无法覆盖行业下行趋势中的经营损失。出售苏州客准的交易对价为8.5亿元(隐含5.7倍市净率,而保利协鑫能源2018年市净率为0.3倍)。考虑到最终评估报告可能带来的重估价值,根据公司的估计,此次出售收益可能为4.46亿元左右,这可能无法弥补公司于2018年前10个月形成的5.34亿元亏损。
估值建议
我们将2018年的盈利预测下调至亏损6.56亿元,基于资产出售收益可能无法弥补2018年前10个月的经营亏损,而且2018年最后两个月多晶硅和硅片价格持续疲软,分别下跌6%和2%。我们还将2019年的盈利预测下调至亏损3.56亿元,主要考虑到(1)多晶硅同业的新增产能达产进度快于预期,这增加了2019年上半年市场价格的下行压力;(2)单晶产品带来的市场竞争加剧。此外我们首次引入2020年盈利预测为1.4亿元。
公司目前股价对应2020年市盈率为58.5倍。我们维持中性评级,提示投资者注意短期不利因素。我们将目标价下调14%至0.43港元,以反映盈利预测下调及2019年行业可能逐步展开的复苏行情。目标价对应2020年市盈率51.9倍,较当前股价有10%的下行空间。
风险
光伏需求低于预期;政策变动幅度大于预期。