中金公司1月2日发布研报，摘要如下：
公司近况
保利协鑫能源2018年12月28日发布公告，拟以8.5亿元的价格出售苏州客准全部已发行股本。苏州客准持有协鑫位于苏州的硅片生产线。此外，公司还发布了盈利预警，预计2018年盈利同比将大幅下滑。
评论
出售低效率硅片生产线，符合公司经营策略。苏州客准的硅片生产线位于苏州，电力成本较高，生产效率较低。随着协鑫各条硅片生产线金刚线切割技术改造的完成，其余的硅片生产线已经可以提供足够的产能加工公司自产的多晶硅。资产处置将可以降低硅片的平均非硅生产成本并提高盈利能力。
资产处置收益可能无法覆盖行业下行趋势中的经营损失。出售苏州客准的交易对价为8.5亿元（隐含5.7倍市净率，而保利协鑫能源2018年市净率为0.3倍）。考虑到最终评估报告可能带来的重估价值，根据公司的估计，此次出售收益可能为4.46亿元左右，这可能无法弥补公司于2018年前10个月形成的5.34亿元亏损。
估值建议
我们将2018年的盈利预测下调至亏损6.56亿元，基于资产出售收益可能无法弥补2018年前10个月的经营亏损，而且2018年最后两个月多晶硅和硅片价格持续疲软，分别下跌6%和2%。我们还将2019年的盈利预测下调至亏损3.56亿元，主要考虑到（1）多晶硅同业的新增产能达产进度快于预期，这增加了2019年上半年市场价格的下行压力；（2）单晶产品带来的市场竞争加剧。此外我们首次引入2020年盈利预测为1.4亿元。
公司目前股价对应2020年市盈率为58.5倍。我们维持中性评级，提示投资者注意短期不利因素。我们将目标价下调14%至0.43港元，以反映盈利预测下调及2019年行业可能逐步展开的复苏行情。目标价对应2020年市盈率51.9倍，较当前股价有10%的下行空间。
风险
光伏需求低于预期；政策变动幅度大于预期。
