晶硅电池设备龙头，受益于 PERC 扩产高峰和技术迭代，稳健成长可期。公司是晶硅太阳能电池生产领域的龙头设备商。核心产品聚焦电池生产前中段工序，产品竞争力与市占率领先，客户涵盖主流光伏生产企业。公司短期受益于 PERC 扩产高峰，在手订单充足，新订单有望保持较高水平，支撑 19-20 年业绩持续成长；中长期受益于电池技术的更新迭代，与下游龙头企业合作紧密，有望持续保持和提升技术领先地位。预计公司 2018-20年 EPS 为 0.96/1.30/1.63 元，PE 为 30/22/17 倍，给予 2019 年 24~26 倍PE，目标价 31.27~33.87 元。首次覆盖，“增持”评级。
业绩增长受益于光伏行业回暖，充足订单有望支撑持续成长。2013-17 年，公司营业收入和扣非净利润的 CAGR 分别为 33%和 162%。其中 2016 年以来，公司业绩实现跨越式发展，得益于光伏行业全面回暖、新型高效晶硅电池产业化加快、公司新设备获得大额订单。公司的经营模式清晰，我们认为财务数据中已隐含未来业绩走势。从预收账款和存货两个角度均可以验证，公司在手订单充足；预计 2019 年仍是扩产订单的大年，公司新签订单规模有望保持在较高水平；考虑到订单周期 7~12个月，我们认为 2019-20 年公司业绩有望持续成长。
PERC 扩产高峰，预计 18-19 年电池设备新增订单 102~128 亿元。根据华泰证券电新组 2019 年度策略报告以及 PV Infolink 在 11 月的预测，2018 年全球 PERC 产能在 60~66 GW 之间，较 2017 年增长约 33 GW.PVI 预计，19/20 年全球 PERC 产能将继续增加 26/25 GW，此后 PERC需求见顶，N 型/TOPCon/HIT 等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购，我们预计，2018/19 年 PERC 电池生产设备新增订单有望分别达到 52~65 亿元/50~63 亿元，两年合计为 102~128 亿元。
前中段工序设备龙头，有望率先受益于电池技术更新迭代。公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序，PECVD/扩散炉/制绒/刻蚀/自动化设备的产品竞争力已达到国际领先水平，市场份额稳居行业前列。公司的 PERC 设备与“交钥匙”工程有望成为短中期重要增长点。公司作为龙头设备商，与下游客户合作紧密，有望提前进入新技术和新工艺相关设备的研制，从而持续保持和提升技术领先地位。
稳健成长的电池设备龙头，首次覆盖，“增持”评级。预计公司 2018-20 年实现营业收入为 15.48/20.12/25.03 亿元，归母净利润为 3.06/4.17/5.23 亿元，EPS 为 0.96/1.30/1.63 元，PE 为 30/22/17倍。可比公司 2019 年 PE 估值的平均数/中位数为 27.0/22.8 倍。公司是晶体硅太阳能电池设备龙头，市场份额领先，受益于 PERC 扩产高峰以及未来电池技术更新迭代，在手订单充足，新增订单可期，业绩增长有望持续。给予公司 2019 年 24~26 倍 PE 估值，对应目标价 31.27~33.87 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险。
