公司发布2018 年度中报，上半年公司实现营业收入38.95 亿元，同比增长10%；归属上市公司股东净利润3.83 亿元，同比增长3.75%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长0.95%。公司业绩略低于预期。

 

　　评论：

 

　　2018 年上半年业绩3.83 亿元，略低于预期。2018 年上半年公司实现营业收入38.95 亿元，同比增长10%；实现盈利3.83 亿元，同比增长3.75%；扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长0.95%。其中Q2 实现营收21.90 亿元，同比下滑4.55%，环比增长28.40%；实现归母净利润1.80 亿元，同比下滑24.91%，环比下滑11.11%，公司业绩略低于预期。

 

　　逆变器加速出海，推动产品、客户多元化。2018 年上半年公司逆变器实现销售收入16.44 亿元，同比增长0.11%；毛利率31.7%，同比下滑21.4%；主要系国内需求下滑以及价格承压所致。为此公司加速推动海外布局，印度工厂预计将于今年9 月正式投产；逆变器已经成功销往德国、意大利、美国、印度等六十多个国家和地区。同时公司针对户用、分布式、扶贫、领跑者、大型地面电站等市场专门开发10 多款产品，满足客户的差异化需求。预计随着海外客户的拓展、产品多元化，公司逆变器销售有望恢复增长，毛利率提升。

 

　　持续发力系统集成，领跑者、扶贫指标充裕。根据能源局2017 年下发的扶贫指标，2018 年国内共计建设4.19GW 扶贫项目；2018 年预计将下发扶贫指标高达15GW。2018 年上半年，公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8 个县区开展了多个光伏扶贫示范项目， 项目装机总容量达164.428MW，截至2018 年上半年公司累计开发光伏扶贫项目超过1GW，帮扶超过10 万贫困户、1200 个贫困村脱贫致富，公司扶贫电站项目建设经验丰富。

 

　　同时根据能源局2017 年规划，2017-2020 年每年下发8GW 领跑者计划。预计随着扶贫项目以及领跑者项目的持续释放，公司系统集成业务料将持续受益。

 

　　储能渐入加速期，业务拓展顺利。依托主营逆变器技术储备，公司已能够提供5-1000kW 的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备。公司的储能系统已被广泛应用于中国、美国、英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚、印度、柬埔寨、南苏丹等国家和地区。公司锂电储能系统已连续2 年国内装机量第一。在新能源发电和电力负荷越发复杂的驱使下，储能需求呈现爆发态势，整体已进入加速发展期，公司储能布局完善，有望顺势而上。

 

　　下调盈利预测，维持“推荐”评级。我们原先给予公司2018-2020 年盈利预测10.39/13.36/16.96 亿，由于光伏“531”政策下调补贴标准以及补贴范围，光伏需求短期面临压力。我们下调公司盈利预测，预计2018-2020 公司实现盈利9.69/11.92/14.84 亿元，对应EPS 分别为0.67/ 0.82/ 1.02 元，鉴于公司业务长期发展向好，仍维持“推荐”评级，参考同业估值水平，给予公司2018 年13-15倍估值，对应目标区间8.71-10.05 元/股。