原创： 骷髅大白兔 逻辑思语 6天前

本文写于2018年3月21日

上周保利协鑫的年报出来了，9.6亿的研发投入是最大的亮点，也是最被人诟病的一点，这跟本文要写的主题正好有关，就以此作为切入点来说了。

来说说，保利协鑫这9.6亿研发投入，到底值不值。

最近工作比较忙，每天加班，晚上业余时间还得写小说，所以这个单多晶价格大战分析的第三篇，就一直没能动笔。

想想也拖了一个多礼拜了，今天还是抽时间熬夜写写。

保利协鑫上周出来的年报，利润不及预期。

这是在毛利率比去年提高2.5%，达到34.5%的情况下，而且营收也比去年高，为什么利润反而比去年低呢?

主要因为2017年的研发费用从2016年的2.5亿，上升至9.6亿。

很多人就在那说了，研发费用为什么增长那么多，为什么利润下降了。

因为利润下降了，就对保利协鑫失去了信心，甚至就极端看空了。

然而真的需要如此吗?

诚然，短期利润下降，的确会影响到短线股价。

然而，去年的9.6亿研发投入，难道不应该投入吗?

在一个企业面临技术变革大背景下，不大力投入研发，难道等着企业被行业淘汰吗?

光伏行业是一个以技术作为第一驱动力的行业，从08年到现在的十年间，光伏硅料价格从每公斤500美元，下降到现在只有每公斤10美元。

光伏发电成本从每度2块钱，下降到现在每度只要每度只要0.5元。

这样巨大的下降幅度，靠的是什么?

一靠规模扩大。

二靠技术革新。

11年光伏倒闭潮，全球光伏企业倒闭一半，整个德国光伏产业几乎全倒闭。

中国诸如尚德、赛维这样曾经的龙头，也纷纷破产。

为什么?

就是这些企业在技术革新的浪潮里，没能跟上革新的步伐，没能引领革新的潮流，没能在快速降本的浪潮中走在前头，最终就被时代所淘汰了。

那么保利协鑫为什么能在08年到现在的十年间，屹立在行业前列。

为什么保利协鑫能撑过11年的光伏寒冬?

同样也是靠规模扩大，还有技术革新。

如果不是11年协鑫基于西门子改良，研发出的独门GCL多晶硅生产技术，把成本一口气大幅度下降，恐怕协鑫的日子也不会好过，更不会成为现在的光伏龙头。

协鑫过去十年的发展，让协鑫集团，或者说朱共山，更加清楚的知道，光伏产业是一个会因为技术变革而发生颠覆的行业。

这一点从2015年开始的“金刚线”技术变革，这根小小的线引发的巨大动荡，可以很充分的看出这一点。

正因为如此，才有了去年保利协鑫高达9.6亿的高额投入。

因为行业在变革，你不去引领技术，那么只能等着被淘汰。

也许投入这么多研发，会让短期利润下降一点。

但不投入这么多研发，未来公司技术落后，被市场淘汰，整个公司都嗝屁了，到时候就不是下降一点利润的事情了。

如果保利协鑫不能一直保持技术领先的低位，那么也不是股价跌回0.55的事情了。

甚至去年9月份开始的翻倍行情，也是因为保利协鑫金刚线全面改造成功，才引起的一波行情。

所以，我很不理解，为什么会有这么多人，一看到投入这么多研发，居然马上口生愤言。

倒是我反而看到这么多研发投入后，才会感到安心，对公司发展未来增加了信心。

否则，如果不投入这么多研发，保得了一时的利润，但失去了整个未来，这个公司也没有任何投资价值了。

所以，我个人是建议，炒股虽然短线利益很重要，但投资和投机是有区别的。

如果你是想要投资的话，我建议还是多一些耐心。

接下来本文将详细分析，技术革新，对光伏行业为什么会如此重要，究竟保利协鑫这9.6亿的研发投入到底值不值。

其实，谁也不傻，去年这些单晶厂商扩产，其实也有逻辑的。

那就是晶硅是一个规模行业，得益于原料硅，在地壳中的含量极高，可以说晶硅的制造原料来源是无穷无尽，根本没有获取成本。

所以，晶硅行业的成本，主要来自于制造成本和工艺成本。

而这些是可以靠规模化，越大的规模，成本就越低。

所以，其实隆基的算盘也打得很精明，那就是靠扩大规模降低成本，来跟多晶硅抗衡。

然而，隆基千算万算，却没算到一个关键的问题。

那就是保利协鑫会这么快把金刚线全面应用于多晶硅上。

关于这一点，确实是单多晶大战的核心。

假设2017年初，保利协鑫没有将自有的且硅片机器，改造成可以用金刚线切割的。

那么保利协鑫就要耗费巨资去采购金刚线切割专机，而这样的金刚线专机当时几乎被隆基给买光了。

所以，在单多晶大战里，保利协鑫对金刚线的改造，就成为双方阵营成败的一个焦点。

当时甚至可以说，如果保利协鑫的金刚线改造失败，那么多晶硅的降本速度，肯定没有单晶硅快。

而这在价格大战中，毫无疑问是致命的。

那么大家就看不到去年第四季度，多晶硅价格压着单晶硅打的局面了。

单晶硅片在去年第四季度，和砂浆机硅片的价差只有0.5，已经进入了性价比范围。

所以没有金刚线改造成功，多晶硅阵营必将惨败于单晶硅阵营。

然而保利协鑫的金刚线改造成功了，也给了单晶硅扩产的致命一击。

单晶硅阵营，发迹于2015年，也是因为成功应用金刚线。

可以说，成也金刚线，败也金刚线。

具体可以看这两篇新闻。

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2017-09-29/doc-ifymksyw4734305.shtml

http://finance.ifeng.com/a/20171127/15821014_0.shtml

事情起因大概是这样，2015年隆基股份由于一直以来的坚持，率先实现了金刚线在单晶硅切片上的应用，并在2015年末，把自己所有硅片切割设备，都换成了金刚线专机，占得先机。

而另外一方面，保利协鑫连续3次对金刚线的改造都失败了，这也为2016年和2017年的单晶大爆埋下了伏笔。

由于单晶成功应用了金刚线，成本大幅度下降。

以至于原本跟多晶比毫无性价比可言的单晶，一下子拥有了跟多晶比性价比的资格。

根据专业机构数据采用金刚线切片后，硅片不含税的成本将下降0.8元/片。

一口气降低八毛钱成本，这对过去只是降低一毛都要欢呼雀跃的光伏行业来说，无疑是石破天惊的事情。

正因为如此巨大的降本幅度，所以率先大规模应用金刚线的隆基，才能在2015年开始异军突起，配合领跑者基地对单晶的政策倾斜，开始蚕食国内的多晶市场份额。

而当时，没有应用金刚线的多晶，等于是每片硅片就要先天比单晶多8毛钱的成本，这毫无疑问是致命的。

这里这段话更加说明光伏是个技术驱动的行业。

其实单多晶之争，原本就是个伪命题。

十年前，单晶占比超过一半。后来经过技术革命，多晶硅采用了铸锭技术，成本大幅度下降，于是多晶硅取代了单晶，以至于到2014年，单晶只剩下10%不到的市场份额，而90%的市场份额全都是多晶。

但随着2015年，那比头发丝还细的金刚线技术革命之下，单晶开始绝地反击，到去年，单晶的国内市场份额已经上升到38%，国际市场份额达到了27%。

这一切都跟金刚线，有着密不可分的关系。

可以想象，在这样的情况下，如果协鑫不赶紧把金刚线改造成功，那么协鑫面临真的将是生死局面!

那么怎么办?要么就是去年的利润全都不要了，花30亿元购置金刚线专机，要么就是把现有的切割设备改造成金刚线专机，这样的话，只要花2-3亿元，就可以实现原本要花几十亿元的效果。

协鑫正是在这样困难的局面下，进行了第四次金刚线改造计划。

但幸好，协鑫最后在16年8月，完成了对MB271专机的金刚线改造。

并在17年8月底，花了一年的时间，完成了全部448台MB271机型的金刚线改造。

然而这还不是结束。

协鑫旗下1200台砂浆切片机，MB271机型只占448台。

还有332台切片机是B5机型，只有完成对B5机型的改造，协鑫才能宣告彻底完成金刚线改造。

于是协鑫的技术研发部门，继续马不停蹄的攻关B5机型的改造。

让所有人想不到的是，协鑫这次，只用了两个月的时间，就将B5机型改造成功。

截止到现在，协鑫已把旗下1200台砂浆切片机，全部都改造成金刚线专机。

花费的代价，每台差不多20万元的改造成本，总计花费2.4亿左右。

如果协鑫当时改造失败，每台金刚线专机需要耗费300万购置。

如果只是花钱就能解决就算了。

问题当时的情况，就算有钱也买不到这么多机器，以国内的金刚线专机生产速度，1200台金刚线专机，得生产2-3年才能生产完。

而对于光伏行业这样日新月异的行业来说，2-3年，足以让保利协鑫的龙头位置轰然倒塌。

因此在去年9月份，保利协鑫对448台MB271机型宣告全部改造完成，并且出了配套的那个调查新闻后。

这个基本面上的重大改变，也直观的反应到了股价上。

在金刚线全面改造完成后，保利协鑫也走了一波翻倍行情。

前阵子，雪球上出现一个隆基吹，造谣协鑫的金刚线改造失败。

这样的造谣无疑是很低级的，因为现在市面上已经几乎看不到砂浆机的多晶硅片。

因为在今年2月份，谢谢你的多晶硅片，已经全部是金刚线切割，已经彻底淘汰了砂浆机。

从去年11月份对B5的金刚线改造成功，到现在全面改造完成，保利协鑫的速度不可谓不快，再一次体现了所为的协鑫速度。

也是因为这样的改造速度，给了单晶硅致命一击。

也是最近单晶硅连续大幅度降价后，多晶硅仍然游刃有余的跟着降价。

可以看到，在隆基2月23日宣布降价到4.55元时，当时和多晶硅片的价差已经缩小至0.6元，这个性价比分水岭。

然而很快多晶硅片很快就跟着降价到了3.8元，将价差重新拉大到0.75元，使得单晶硅再次不具备性价比。

双方的价格战，不可谓不激烈。

但正是成功改造了金刚线的保利协鑫，才给了多晶硅阵营，这样大打价格战的底气。

否则，如果保利协鑫金刚线改造失败，那么这场价格战，毫无疑问，多晶硅必输无疑。

然而现在，同样都拥有金刚线的单晶硅和多晶硅，已经重新回到了同一起跑线上。

再者2018年的领跑者基地标准，单多晶效率差也从之前的0.5%，提高到0.8%，相对公平了一些。

再加上2017年一大堆电站投资商都被高价单晶硅片坑过，现在才过了一年，心理阴影未除，还会有那么多人盲目的投标单晶吗?

当然，最新的白城领跑者基地中标结果显示，一大波国企正加入到电站环节中来。

国企人傻钱多，典型的大户。他们只需要稳定的投资环境，甚至可以不在意短期利益。

所以才会出现0.39这样的极限价格。

而且他们全部都没有在2017年被单晶坑过，于是就出现清一色的国企用单晶中标的局面。

但这样的局面能持续太久吗?我觉得未必吧，关于这一点等所有领跑者基地结果出炉，我再做分析。

我自己预测了下，假使领跑者基地维持去年的情况，那么2018年国内单晶市场份额，应该也就跟2017年基本持平

之前在去年3月份，彭博能源社就曾经出过一份分析预测，跟我的看法差不多。

http://solar.ofweek.com/2017-03/ART-260018-8470-30117745.html

这也是去年初，在单晶行情火热的时候，唯一一份还比较客观冷静的分析预测，比摩根斯坦利说单晶在2020年市场占有率要50%要靠谱的多。

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彭博能源社这里预测，如果铸锭单晶没有取代直拉单晶，那么单晶未来几年的的市场占有率还反而有可能下降。

比较有趣的是，现在光伏领域，拥有最好的铸锭单晶技术的，反而是保利协鑫这个多晶硅龙头，而非隆基这个单晶硅龙头。

看得出来，协鑫集团如他一直所宣称的那样，一直是两条腿走路，单晶多晶都没放下。

这也是协鑫集团，深耕光伏十几年所带来的巨大技术沉淀优势。

这是现在其他所有光伏企业多无法比拟的。

从这也可以看出，协鑫集团一直是一个比较有战略眼光的企业。

朱共山的确是一个比较有远见的人。

协鑫集团一直以来的单晶多晶两条腿走路策略，也让他们一直处于可退可进的地位。

相比隆基这样动辄压上身价，一条道走到黑的愣头青，显得老道的多。

但这样同样会带来一个问题，就是企业需要同时研发的技术比较多，那么研发成本自然会比较高。

我们再来看看，协鑫去年9.6亿的研发投入都到哪了?

在昨天出来的保利协鑫能源年报电话会议纪要里。

朱共山对此有过回答。

可以看到，去年的9.6亿研发投入，FBR大概占了1/3左右，另外1/3大概在CCZ方面，还有1/3是多晶的切片机和黑硅。

可以看到光CCZ单晶部分，协鑫去年就投入了3亿多在研发。

谁敢说协鑫并没有单晶技术?

事实上，协鑫拥有现在世界上最好的CCZ连续直拉单晶技术和铸锭单晶技术。

这都是将引导下一次单晶技术变革的黑科技。

如果说金刚线切割，让单晶拥有了和多晶竞争性价比的资格。

那么CCZ连续直拉单晶技术和铸锭单晶技术，是有可能真正彻底颠覆单多晶市场份额的下一轮技术变革。

正如十年前，多晶硅成功应用了铸锭生产技术，才成功取代了单晶，成为市场绝对霸主地位。

未来，单晶硅也同样有可能因为CCZ连续直拉单晶技术和铸锭单晶技术成功逆袭单晶，正如前两年金刚线引发的行业变革一样。

然而不管CCZ连续直拉单晶技术，还是铸锭单晶技术，目前都掌握在协鑫手中。

正如马化腾曾经说过，能打败QQ的只有微信，幸好微信也在我们手里。

协鑫集团作为目前光伏行业资格最老，且连续十年稳居行业龙头地位的霸主，他所拥有的技术沉淀优势，是其他任何光伏企业，所无法比拟的。

更难能可贵的是，协鑫集团对于研发投入一向是不吝啬的，所以在上周看到了保利协鑫的年报，看了那9.6亿元的研发投入，我反而松了一口气。

至于利润下降了一点点?还是让那些投机者自己去担心去吧。

一个企业的发展，利润很重要，但绝对不是唯一要看的地方。否则像京东、亚马逊早就都应该破产了。

企业的发展前途，发展速度，发展潜力，都是投资所需要看重的。

说到发展潜力，再看看协鑫集团去年9.6亿研发投入，另外1/3投入的大头，FBR技术是什么。

在2016年，保利协鑫收购了美国SunEdison公司。

保利协鑫之所以收购这家公司，流化床反应器(FBR)多晶硅业务

那这个FBR技术，又有什么好的地方，值得保利协鑫这样大力投入呢?

这里就要说到中国的半导体产业和去年内存的疯涨了。

半导体产业和太阳能产业，都是使用同样原料的产业，那就是都是用“硅”。

然而半导体产业和太阳能产业的技术路线是完全不同的，这个从最上游开始就已经是如此。

首先，所有半导体，都是用单晶硅做的。

但这些单晶硅，同样都是从多晶硅里直拉出来的。

而电子级多晶硅(用于制备半导体单晶硅)与太阳能级多晶硅的区别主要就在于对纯度的控制,最明显的就在精馏工序,电子级和太阳能级的塔高和数量相差很大。太阳能能多晶硅纯度为小数点后 6 个 9,电子级多晶硅小数点 12 个 9,整个工艺流程电子级比太阳能级在原料纯度,管道清洗,提纯塔,厂房洁净度等要求都要高。

在此之前，国内能生产电子级多晶硅的企业，是0.

这方面国家是空白的。

这使得中国的半导体产业，90%的硅片都只能依靠进口，只有实验室里的多晶硅能生产出12个9的多晶硅原料。

半导体产业已经被列入国家战略发展行业，这样一个涉及到国家发展安全的战略行业，上游完全进口，毫无疑问是完全无法接受的。

于是，协鑫集团是承担着这样的国家使命情况下，承接了发展电子级多晶硅的使命。

这里关于协鑫集团的红色背景我也不用再赘述。

再加上协鑫集团的确是当前多晶硅行业的绝对龙头霸主，国家找到协鑫集团的头上，也一点都不奇怪。

于是，在这样的大背景下，美国SunEdison公司正好宣布破产，并且好巧不巧的是SunEdison公司拥有的FBR流化床技术，是能够生产高纯度多晶硅，也就是有可能达到12个9的电子级多晶硅的技术路线，所以毫无意外的，协鑫集团就将其收购下来了。

在2016年收购了SunEdison后，协鑫集团自然要大力投入资金去研发FBR技术，以实现电子级多晶硅的量产。

于是，才有了去年的超过3亿元的巨额投入研发关于FBR技术的事情。

然后这件事，你又要跟协鑫集团这次新疆多晶硅基地扩产的事情结合来分析了。

简单来说，保利协鑫这次新疆扩产的多晶硅多晶硅产能，是由三方出资，协鑫占大头，中环占小头，国家集成电路产业投资基金提供融资支持。

那么这里就很清楚了，中环作为中国老字号生产半导体单晶硅的国企，近年来虽然因为各种原因变成主营太阳能级单晶硅。但不可否认的是，中环是老字号半导体单晶硅企业，而且他是国企。

那么国家对于半导体级单晶硅的制造突破任务，自然就交给中环了。

那么要生产半导体级单晶硅，最重要的就是要有稳定的电子级多晶硅原料来源。

之前就是因为国内找不到生产电子级多晶硅原料的企业，所以中环的半导体单晶硅产业才一直发展不起来。

而现在，这样一家生产半导体单晶硅的国企，这样大幅度加资保利协鑫的新疆多晶硅厂子，用意就很明显了。

另外一方，国家集成电路产业投资基金，是属于国家队基金，其使命就是让我国摆脱90%硅片都进口的局面。

因此，可以很清晰的看出，国家集成电路产业投资基金基本上就是物色了保利协鑫和中环股份。

保利协鑫负责大批量制造电子级多晶硅，中环股份负责制造半导体级单晶硅，并最终要能实现12寸硅圆的量产。

这样两个承担国家使命的企业，一起投资建造新疆多晶硅企业，用意就很明显了。

那就是新疆的多晶硅产能，很大一部分将用于电子级多晶硅的制造。

这一点，保利协鑫前天的电话纪要里，也再次说明了。

【一个是我们现在新疆的项目，我刚刚已经讲了，十一月底以前我们一定会全面投产，就是一期工程，就是我们现在的接近五万吨吧，投资4万吨但是通过工程优化大概4万多吨吧。第二个，成本我们力争做到5美元以下这个水平，一定保持世界第一和成本领先的水平。第三，关于电子级多晶硅，补充下今年6、7月份以后我们FBR硅烷流化床颗粒硅技术会全部地、真正地进行量产，所谓的量产就是具备改造后进行量产投资的这样的情况，它的加入对所有基地的改造，降低所有基地的能耗将有一个大的影响。所以下一轮我们进行单晶，像我们采用美国CCZ技术，一次性坩埚可以有8根、6根、5根(硅棒)连续地拉，这样的工艺损耗会达到下降，这是非常好的。电子级，我们去年11月份已经得到了国家所有的认证，现在的产品经过中环等企业认定的质量是非常好的。但是电子级多晶硅行业还需要一个周期进行认证，作为供应商。但是整个5000吨的产能、技术指标都已经完全合格了，现在正在通过客户的验证过程当中，目前上个月的情况和这个月的情况是非常好的，谢谢关心。】

所以跟去年单晶硅的盲目扩产不同。

保利协鑫的扩产，先天带有巨大的优势，因为他生产的是高纯度多晶硅，是完全不愁销量的，不存在扩产危机。

且不说到时候电子级多晶硅量产后能达到多少产量比例。

但至少协鑫新疆的多晶硅厂子，可以满足100%直拉单晶的高纯度多晶硅。

这一点，在国内目前是只有协鑫能做到这么大规模100%直拉单晶的高纯度多晶硅。

所以，协鑫的这次扩产，已经完全不愁销量。

相反，去年扩产的单晶企业，很大一部分是扩产P型直拉单晶产能。

这部分扩产产能，随时会面临CCZ连续直拉单晶和铸锭单晶所带来技术变革的严重威胁。

还有，如果又稍微了解协鑫发家历史的人，应该都知道，协鑫在光伏发展的这十年，从头到尾都是在价格战中度过的。

论价格战，光伏领域，还真没有谁比协鑫集团有经验。

隆基想跟协鑫集团打价格战?我只能表示呵呵了。

具体大家可以看看这篇文章，讲协鑫集团发家史的。

http://solar.ofweek.com/2017-02/ART-260009-8440-30107429.html

所以，重新回顾下。

2011年的光伏行业倒闭潮，可以说是一场最惨烈的价格战。

而这个价格战的发起方，不是别人，正是保利协鑫。

也正因为，保利协鑫在08年，多晶硅价格最辉煌的时候，能够居安思危，不停提高生产技术工艺。在08年市场最火热的时候，就已经在不断投入研发探寻降本之路。

也因此，才能在2011年，多晶硅价格从100美元骤降到20美元的时候，其他企业纷纷倒闭，而保利协鑫依然可以撑下来。

跟那时候的价格战比起来，现在的价格战就显得有些小巫见大巫了。

但有一点是共同的，不能率先把成本降低下来的企业，必然会被淘汰。

早在5年前，朱共山是最早提出要在2020年实现光伏平价上网的人。

那时候此言一出，行业内许多人都喷朱共山在吹牛。

然而，现在就目前情况来看，最晚2019年肯定能实现平价上网了。

因为2011年的价格战，保利协鑫得罪了行业内不少人。毕竟大家都倒闭了，就你在多晶硅价比黄金的时候赚的最多，还用价格战把别人往死里逼。得罪人也是必然的，所以保利协鑫前几年在行业内的名声并不太好，毕竟眼红病的人还是比较多的。

但是，朱共山心里一直有一个远景目标，那就是平价上网，他只是一心一意的朝着这个目标前进罢了。

别人你光想着赚钱，不想着投入研发降本，被淘汰了，又能怪谁呢?

所以，最后总结一下。

光伏行业，是个技术驱动型的行业。

每一次技术革新，都会引发剧烈的行业变革。

这也是光伏产业的一大魅力。

这一次，金刚线这根比头发丝还细的线，却搅动得光伏行业，前后5年周期的剧烈动荡。

让一个光伏领域资深龙头企业——保利协鑫都差点阴沟里翻船。

所以，每一个光伏企业，都必须懂得居安思危的道理。

技术革新，是每一个光伏企业都必须要做的事情。

否则，终将被淘汰。

所以关于保利协鑫去年投入的9.6亿研发，我只有一个字评价，那就是“好!”

好了，这篇文章就写这么多，看了下时间，已经是凌晨2点半了，明天还要上班就不多说了。

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