3 月29 日晚公司发布2017 年度报告，报告期内公司实现营业收入260.89 亿元，同比增长24.92%，实现归属于母公司所有者的净利润20.12 亿元，同比增长96.35%；基本每股收益为0.5183 元，较上年同期增涨61.06%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。
投资要点：
硅料板块量利齐升，产能扩张与成本下降推动国产替代。报告期内，永祥股份多晶硅销量达到1.6 万吨，同比增长达到32.25%，毛利率46.83%，同比提升5.8 个百分点。全年平均综合电耗降至62KWH/kg以下，并且在下半年多晶硅原料硅粉大幅涨价的情况下，实现全年平均生产成本5.88 万元/吨。根据硅业协会数据，2017 年全球多晶硅产量43.9 万吨，国内产量24 万吨，进口量15.89 万吨，国内多晶硅尤其是高纯多晶硅尚不能满足供给。2018 年乐山、包头各2.5 万吨高纯多晶硅项目即将投产，届时公司产能达到7.5 万吨，规模成为多晶硅领域全球前五，同时生产成本有望进一步降至4 万元/吨以下，形成对高成本海外产品的强势替代。
电池片成本优势明显，产销保持高景气。2017 年公司实现太阳能电池销售4GW，同比增长65%，产能利用率超过115%，毛利率达到18.85%，远高于行业平均10%以内水平。根据光伏协会数据，行业太阳能电池加工成本在0.45 元/W 以上，而公司在保持电池产品各项指标领先的情况下，成本仅有行业平均水平的50%-60%。目前公司多晶电池成本已降至1.1 元/W 以下，单晶电池成本接近1.1 元/W。年内合肥太阳能成都2GW 高效单晶电池项目快速投产，目前形成5.4GW 电池产能，同时在建高效单晶电池5.5GW 预计2018 年投产。随着公司新产能投放与成本继续下降，电池环节竞争力有望保持。
传统饲料业务结构调整成效显著，渔光互补协同效应值得期待。传统饲料业务方面，公司坚持以水产饲料为核心，优化两个“结构调整”，包括提升水产饲料在饲料总量中的比例，以及提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。年内公司实现饲料收入149.72 亿元，同比增长8.45%，毛利率达到14.67%，同比提升2.85 个百分点。公司年内建成渔光互补发电项目33 个，并网规模达到487MW，形成“上可发电，下可养鱼”的创新养殖模式，农光协同效应显著。
上调盈利预测，维持“买入”评级：公司执行力出众，各项业务均超额完成年初目标。我们上调盈利预测，预计2018-2019 年公司实现归母净利润23.65 亿、34.45 亿，上调前2018-2019 年预测为23.43亿、30.04 亿元，新增2020 年盈利预测，预计2020 年归母净利润为38.87 亿元，对应每股收益0.61、0.89、1.00 元/股，上调前2018-2019 年预测为0.60、0.77 元/股，目前股价对应PE 分别为17、12、11 倍，维持“买入”评级。
核心假设风险：行业需求低于预期，海外国家政策风险。
