行业高景气,龙头高成长:2017年国内外光伏市场发展迅速,国内装机超53GW,同比增长53%;全球装机超100GW,同比增长33%。公司电站系统集成业务和逆变器销售业务均增长较快:1)2017年,阳光继续领跑全球光伏逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%。确认销量14.3GW,同比增长41%。光伏逆变器贡献收入36.82亿元,同比增长48%,光伏逆变器毛利率38.7%,同比提升5.6个百分点。2)2017年,公司电站系统集成业务收入46.67亿元,同比增长42.07%,对应约700-800MW电站规模。2018Q1电站集成业务增加较多,拉动公司整体业绩大幅增长。
户用光伏、储能系统逐渐发力,智慧能源加大投资力度:1)国内户用光伏市场迎来爆发元年,公司率先成立Sunhome品牌,发力用户市场。根据公司规划,其渠道将实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。2)储能业务快速发展,首次进入日本高端市场,成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商。17年储能业务实现收入6430万元,毛利率28.93%,同比提升12.43个百分点。3)发布:“综合能源服务平台”,发展智慧能源示范项目。联合合肥创投引导基金、合肥高新产业投资、合肥尚仁,签订智慧能源创新平台,充分发挥自身在光伏、储能、新能源汽车等方面的既有研发优势,同时也将加速在智慧能源领域关键核心技术的突破,并为未来的持续快速发展培育优质业务,有利于下一步深入拓展智慧能源领域,促进能源深度融合。n清洁电力转换技术全球领跑者,2018年收入目标125亿元:未来,全球能源结构转型将加快推进,随着技术进步,可再生能源发电成本将持续降低,可再生能源应用场景逐步由发达国家向新兴国家普及,由我国单一的西部荒漠普及到全国各地,可再生能源平价上网时代即将到来;电动车取代燃油的时代也即将到来。在此背景下,阳光电源确立了未来5-10年新的愿景目标,公司未来将聚焦清洁电力转换技术领域,公司使命升级为“让人人享用清洁电力”,愿景也升级为“成为清洁电力转换技术全球领跑者”。2018年,公司将目标实现销售收入125亿元:1)加快户用光伏市场拓展,2)持续完善大、中、小、微等全系列光伏逆变器型谱,3)围绕工商业、调频、微电网等应用场景打造储能拳头产品,4)聚焦乘用车、物流车产出平台化电控系列产品,5)优化升级浮体产品,因地制宜设计出有竞争力的分布式、家庭光伏等系统解决方案。
费用率上升,预收款大幅增加:公司2018Q1期间费用同比增长40.66%至2.71亿元,期间费用率上升0.44个百分点至15.88%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升20.84%、上升32.01%、下降259.39%至1.06亿元、1.51亿元、0.14亿元;费用率分别下降0.82、下降0.32、上升1.57个百分点至6.19%、8.85%、0.85%(财务费用率增长主要因为汇兑收益较去年同期增加较多)。2018Q1经营活动现金流量净流出13.36亿元,同比增长100.41%;销售商品取得现金17.48亿元,同比增长153.02%。期末预收款项4.69亿元,同比增长184.38%。期末应收账款50.91亿元,同比增长9.12亿元,应收账款周转天数同比下降19.07天至267.46天。期末存货27.83亿元,较期初上升4.11亿元;存货周转天数同比上升57.23天至196.55天。
投资建议:预计公司18-20年的净利润分别为14.5、19.3、23.0亿,对应EPS为1.0、1.33、1.59元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价25元,维持买入评级。
风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。
