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通威股份季报点评:多晶硅景气行情延续 盈利有望超预期

日期:2017-10-25    来源:中财网

国际太阳能光伏网

2017
10/25
13:55
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关键词: 多晶硅价格 光伏组件 太阳能电池 太阳能财经

  投资要点:
 
  通威股份发布2017 年三季报:1-3 季度公司实现营业收入196.13 亿元,同比增长24.95%,归属上市公司股东净利润15.29 亿元,同比增长69.51%。盈利能力方面,公司综合毛利率18.74%,同比提升3.10 个百分点。费用方面,公司销售、管理和财务费用率分别同比减少0.09、0.02、0.39 个百分点。
 
  水产行情回暖,饲料结构优化,盈利能力增强。受2016 年华中地区水灾导致苗种供应短缺影响,以及环保限养和连续数年低迷行情带来的整体养殖存塘量偏低,2017 年水产价格回暖,带动行业水产饲料销售整体提速,同时高端水产饲料的需求进一步提升。公司上半年饲料毛利率14.49%,同比增长1.87 个百分点,单位盈利能力显著增长。我们认为三季度水产饲料行业依然延续了上半年的景气行情,公司饲料业务盈利继续保持稳定增长。我们估计公司全年农牧业务盈利有望达到4.9 亿元。
 
  多晶硅价格表现超预期,新能源业务盈利亮眼。在多晶硅业务板块,通过技术改造,公司多晶硅产能从1.5 万吨/年提升到2 万吨/年。根据公司2016 年年报,2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元/吨以下,2017 上半年多晶硅销量0.81 万吨,同比增长40.04%,毛利率45.15%,同比提高0.85 个百分点,与其他化工副产品一共贡献净利润3.8 亿元。由于预判6 月30 日后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨,从7 月初12 万元/吨上涨至9 月末近14 万元/吨,公司多晶硅业务大幅受益,带动公司三季度单季盈利达到7.37 亿元,环比增长超过2 亿元。考虑生产成本持续下降,我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到8 亿元。
 
  电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PV Insights 价格,按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017 年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为业绩再添新的增长点。
 
  盈利预测与投资建议。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到8 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.91、22.72 亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.49 元、0.59 元。我们预计公司2018 年归母净利中,新能源业务净利润为17.4 亿,农牧业务净利润为5.3 亿,参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2018 年均为20 倍PE 估值,对应目标市值454 亿,目标价11.69 元,给予公司“买入”评级。
 
  主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
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