事件：半年报营业收入同比增长19.89%，净利润同比下降20.65%.报告期，公司实现营业收入98.32亿元，同比增长19.89%；实现营业利润4.94亿元，同比下降34.48%；实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，同比下降20.65%；稀释每股收益0.21元，基本符合市场预期。本期无分红方案。
点评：工程施工、电线电缆推动营收增长，竞争激烈毛利率大幅下滑。公司营业收入增长主要缘于工程施工、电线电缆产品两项业务的快速增长。报告期内，公司综合毛利率为16.75%，同比减少5.47个百分点，毛利率下降的主要原因是市场竞争加剧，且主要原材料价格高位运行，公司各项业务毛利率不同程度出现下滑。
变压器、电线电缆营收不同程度增长，毛利率下滑明显。报告期内，公司变压器实现营业收入47.04亿元，较上年同期增长8.40%；电线电缆实现营业收入21.90亿元，较上年同期增长30.11%，两项业务的增长主要系公司加大市场开拓力度所致。变压器毛利率为22.85%，同比下降3.98个百分点，电线电缆毛利率为11.72%，同比下降1.74个百分点，主要是市场竞争激烈导致产品价格下降及原材料价格波动、人工成本增加所致。
工程施工海外市场拓展效果显著。报告期内，公司工程施工现营业收入11.36亿元，较上年同期增长121.16%，主要系公司加强国际业务开拓所致。该项业务毛利率为18.29%，同比下降10.28个百分点，主要是国际市场竞争加剧，定单利润率下降，原材料价格波动等因素所致。
光伏产品营收体量、毛利率均大幅下滑。报告期内，公司光伏系列产品实现营业收入8.71亿元，同比下滑34.42%.毛利率为1.69%，较上年同期下滑12.09%，主要受欧债危机影响，光伏产品市场需求减少及价格大幅下降所致。
期间费用率下降1.73个百分点，费用控制能力较好。报告期内，公司期间费用为10.85亿元，同比增长3.62%，期间费用率11.03%，同比下降1.73个百分点。其中，销售费用5.11亿元，同比下滑7.07%，销售费用率5.20%，同比下降1.51个百分点；管理费用4.44亿元，同比下滑4.48%，管理费用率4.52%，同比下降1.15个百分点；财务费用为1.30亿元，同比上升305.94%，财务费用率1.32%，同比上升0.93个百分点，主要系公司发行短期融资券、中期票据等付息债务增加所致。
盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.55、0.66元和0.76元，目前股价对应2012年动态市盈率为11.33倍，估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算，对应股价为6.60-8.25元。维持公司“增持”的投资评级。
